隨著大集合公募化改造逐漸推進(jìn)，券商資管逐步邁進(jìn)公募化時(shí)代。

　　9月16日，國(guó)泰君安資管旗下第一只大集合轉(zhuǎn)公募的產(chǎn)品開售。該產(chǎn)品規(guī)模很快達(dá)到120億元。

　　9月9日，中信證券旗下首只公募化大集合正式開售。這只債券型產(chǎn)品也賣了數(shù)億元。

　　日前，國(guó)君資管和中信證券兩大龍頭券商資管成功完成公募首秀。隨著大集合公募化改造逐漸推進(jìn)，券商資管逐步邁進(jìn)公募化時(shí)代。

　　在大集合公募化改造的探索過程中，仍有一些問題有待解決，構(gòu)筑核心競(jìng)爭(zhēng)力是破局的關(guān)鍵。相比有公募牌照的公司，那些尚未拿到公募基金牌照的券商資管面臨的問題更為迫切，三年過渡期后，參公產(chǎn)品的何去何從是它們最為關(guān)心和焦慮的事情。

　　券商資管參公改造提速

　　9月16日，國(guó)泰君安資管旗下第一只大集合轉(zhuǎn)公募的產(chǎn)品開始銷售。該產(chǎn)品規(guī)模很快達(dá)到120億元。此前一周，9月9日，中信證券旗下首只公募化大集合正式開售，這只債券型產(chǎn)品也賣了數(shù)億元。

　　作為首批大集合公募化改造的試點(diǎn)公司，無論是偏股混合型產(chǎn)品還是債券型產(chǎn)品，兩大龍頭券商資管的公募首秀都可謂非常成功。在這背后，有歷史業(yè)績(jī)和市場(chǎng)的支撐，有品牌效應(yīng)的嫁接，更深層次的原因則是券商資管平臺(tái)資源、投研實(shí)力以及激勵(lì)和決策機(jī)制的綜合加成。

　　券商資管的參公改造逐漸提速，多家已有明顯進(jìn)展。作為同為首批試點(diǎn)的公司，東方紅資產(chǎn)管理相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，參與改造的“東方紅7號(hào)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃”存量客戶較多，為確保客戶利益，產(chǎn)品設(shè)置了較為嚴(yán)格的合同變更公示期，目前尚處于向存量客戶征詢意見階段。

　　“我們正積極按照監(jiān)管要求推進(jìn)大集合公募化改造，例如對(duì)部分產(chǎn)品實(shí)施終止清算；控制預(yù)期收益類大集合產(chǎn)品規(guī)模，做好符合新規(guī)的替代產(chǎn)品安排；對(duì)于個(gè)別整改周期較長(zhǎng)、涉及客戶較多的產(chǎn)品，已在投資限制、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)控制等方面做出進(jìn)一步規(guī)范，逐步有序地推進(jìn)整改。”華泰資管相關(guān)負(fù)責(zé)人表示。

　　華東一家中型券商資管的相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴記者，該公司已向上海證監(jiān)局上報(bào)部分大集合改造方案，證監(jiān)局已進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)檢查。

　　構(gòu)筑核心競(jìng)爭(zhēng)力是關(guān)鍵

　　目前，券商資管里擁有公募基金牌照的公司僅有13家，在2017年底中泰資管拿到公募基金牌照之后，至今監(jiān)管部門仍未向券商資管發(fā)放過一張公募牌照。在大型券商中，中信證券、國(guó)泰君安、海通證券和廣發(fā)證券等都還沒有該牌照。但是，大集合允許轉(zhuǎn)公募化運(yùn)作給了一個(gè)券商資管和公募基金同臺(tái)競(jìng)技的機(jī)會(huì)。如今成功拿到入場(chǎng)券后，擺在它們面前的，是一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)激烈的公募江湖。如何破局成為關(guān)鍵。

　　“在公募化時(shí)代，我們將延續(xù)既有優(yōu)勢(shì)，在養(yǎng)老目標(biāo)基金和多元資產(chǎn)配置領(lǐng)域積極探索，幫助中國(guó)老百姓實(shí)現(xiàn)有尊嚴(yán)養(yǎng)老。”東方紅資產(chǎn)管理相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，參公改造對(duì)公司權(quán)益類基金的規(guī)模將帶來明顯增加。天相投顧數(shù)據(jù)顯示，截至今年6月30日，東方紅資產(chǎn)管理的權(quán)益類基金規(guī)模達(dá)到828.4億，已位列行業(yè)第十，隨著150多億大集合產(chǎn)品陸續(xù)轉(zhuǎn)型為公募基金，其權(quán)益類基金規(guī)模將超越排名第八的廣發(fā)基金，逼近第七名興全基金的存續(xù)規(guī)模。

　　中信證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)相關(guān)人士表示，公募基金市場(chǎng)的發(fā)展得益于中國(guó)龐大的個(gè)人可投資資產(chǎn)規(guī)模及未來分散化配置的需要，未來還將迎來以養(yǎng)老第三支柱稅收優(yōu)惠為代表的政策支持，有能力的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)都可以在公募基金市場(chǎng)爭(zhēng)得屬于自己的一席之地。

　　“資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的核心競(jìng)爭(zhēng)力是投研能力，無論是公募機(jī)構(gòu)還是私募機(jī)構(gòu)都是一樣的。”他表示，作為一家券商資管機(jī)構(gòu)，中信證券的平臺(tái)資源非常豐富，包括研究實(shí)力雄厚、交易資源等，這些都是背靠頭部券商平臺(tái)的優(yōu)勢(shì)所在。據(jù)了解，目前中信證券資管業(yè)務(wù)擁有超過85人的投研團(tuán)隊(duì)。

　　“券商資管在研究、渠道上，相比傳統(tǒng)基金公司有一定優(yōu)勢(shì)，根據(jù)監(jiān)管的導(dǎo)向和投資者的選擇，強(qiáng)大的主動(dòng)管理投研能力將是券商資管最核心的競(jìng)爭(zhēng)力。”上述華東中型券商資管的相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，券商資管可以協(xié)調(diào)券商的投行、研究、渠道等資源，圍繞核心競(jìng)爭(zhēng)力發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì)，建立產(chǎn)品品牌和特色，占據(jù)基金行業(yè)的一席之地。

　　事實(shí)上，在任何市場(chǎng)階段，核心競(jìng)爭(zhēng)力的構(gòu)筑和堅(jiān)守都是破局的關(guān)鍵，而不同的資管機(jī)構(gòu)都有自身稟賦優(yōu)勢(shì)。

　　華泰資管相關(guān)負(fù)責(zé)人指出，一方面，逐步清理不符合資管新規(guī)要求的產(chǎn)品，另一方面，堅(jiān)定不移地發(fā)展主動(dòng)管理業(yè)務(wù)，改變固有產(chǎn)品生態(tài)，推進(jìn)特色產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)，一邊做減法，一邊做加法，不斷發(fā)展和壯大自身，打造核心競(jìng)爭(zhēng)力。

　　參公產(chǎn)品三年過渡期后何去何從

　　對(duì)于券商資管來說，在大集合公募化改造的探索過程中，一些待解決的困惑甚至是擔(dān)憂，仍然時(shí)時(shí)“敲打”著它們。

　　“根據(jù)操作指引，大集合產(chǎn)品可以在過渡期內(nèi)逐步轉(zhuǎn)為符合法律法規(guī)規(guī)定的私募產(chǎn)品，但兩類產(chǎn)品在監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)、投資者適當(dāng)性、投資運(yùn)作、備案程序等方面均有顯著差異。”華泰資管相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，建議備案程序?qū)嵤┚G色通道機(jī)制，例如大集合變更為私募產(chǎn)品，從加快轉(zhuǎn)換進(jìn)度、防止交易中斷等角度，建議簡(jiǎn)化備案程序，提升效率。他還建議，在投資者適當(dāng)性方面實(shí)施“新老劃斷”，如采取“一刀切”模式，可能帶來客戶流失，甚至引發(fā)客戶投訴等問題。

　　對(duì)于東方紅資產(chǎn)管理而言，在產(chǎn)品轉(zhuǎn)換為公募基金的過程中，涉及估值核算、信息披露等規(guī)則調(diào)整，已憑借多年公募基金的運(yùn)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)得以順利銜接，目前主要涉及隔離公私募投資經(jīng)理而進(jìn)行的人員調(diào)整，未來公募基金的擬任經(jīng)理將在基金合同生效前，卸任其兼任的小集合產(chǎn)品的投資經(jīng)理，相關(guān)產(chǎn)品將由私募投資總監(jiān)級(jí)別的資深投資經(jīng)理接任。

　　記者采訪多家券商資管后發(fā)現(xiàn)，相比有公募牌照的公司，那些尚未拿到公募基金牌照的券商資管面臨的問題更為迫切，雖然大集合改造涉及的估值核算方式的調(diào)整是大部分沒有公募基金運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)的券商的改造重點(diǎn)，但它們的焦慮更多集中在三年過渡期后參公產(chǎn)品何去何從。

　　根據(jù)監(jiān)管規(guī)定，在2020年12月31日之后，持有公募基金牌照的券商可以申請(qǐng)將存量大集合變更為風(fēng)險(xiǎn)收益特征匹配的公募基金；未持有公募基金牌照的券商，則鼓勵(lì)其通過將大集合產(chǎn)品管理人更換為其控股、參股的基金管理公司并變更注冊(cè)為公募基金的方式，提前完成規(guī)范，或者就該大集合產(chǎn)品向證監(jiān)會(huì)提交合同變更申請(qǐng)，合同期限原則上不得超過3年，3年期滿仍未轉(zhuǎn)為公募基金的，將適時(shí)采取規(guī)模管控等措施。

　　“現(xiàn)在多數(shù)大型券商資管是受限一參一控而無法申請(qǐng)公募牌照，如果到明年底還拿不到牌照，難道真的要把產(chǎn)品給旗下公募基金公司來管理？”華東一家券商資管的工作人員表達(dá)了擔(dān)憂，“對(duì)于管理人來說，產(chǎn)品就是‘親兒子’，給旗下公募基金公司去管理并不現(xiàn)實(shí)。”

　　此外，在其看來，參公產(chǎn)品的持續(xù)改造需要考量此類產(chǎn)品在資產(chǎn)類別、久期上的全面覆蓋，以及在公募基金市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)力、公司利益與客戶利益的平衡，尤其要關(guān)注客戶的體驗(yàn)，另外，還要考慮與現(xiàn)有小集合同類產(chǎn)品的差異性與互補(bǔ)性。要解決這些問題，都需要投入很多資源，短期內(nèi)并不容易完成。（章子林）