憑借首個(gè)千億美元愿景基金，孫正義塑造了一個(gè)全球性的科技帝國(guó)。在他的“國(guó)度”里，Uber、WeWork這些百億美元估值的企業(yè)曾風(fēng)光無(wú)限。去年，軟銀從愿景基金中凈賺了110億美元。

　　而就在軟銀雄心勃勃地推出千億規(guī)模的二期愿景基金時(shí)，美國(guó)時(shí)間周一，WeWork正式宣布撤回上市申請(qǐng)，IPO之路戛然而止。這是繼公司聯(lián)合創(chuàng)始人Adam Neumann被迫下臺(tái)后，WeWork的又一壞消息。

　　不只是WeWork，包括Uber、Slack等在內(nèi)，軟銀近年來(lái)押注的公司不斷遭遇挑戰(zhàn)；市場(chǎng)也把冷水潑向?qū)O正義的科技帝國(guó)。

　　WeWork和Uber相繼“翻船”

　　上周，WeWork的核心人物 Adam Neumann迫于上市壓力從CEO的職位上退下，軟銀股價(jià)應(yīng)聲大跌2%。根據(jù)券商CLSA和研究機(jī)構(gòu)Bernstein的估算，過(guò)去兩年拉，愿景基金和軟銀通過(guò)向WeWork母公司W(wǎng)e Company多次注資，已經(jīng)獲得了近30%的股權(quán)（27%至29%），投資規(guī)模近110億美元。

　　WeWork的估值最高曾達(dá)到450億美元，不過(guò)在公司宣布取消IPO計(jì)劃前，WeWork的估值不到100億美元，縮水四分之三。

　　軟銀近年來(lái)押注的公司不斷“翻船”，除了WeWork之外，已經(jīng)上市的Uber也是軟銀愿景基金重倉(cāng)投資的公司。2017年，軟銀向Uber投資70億美元，根據(jù)金融數(shù)據(jù)提供商Refinitiv的數(shù)據(jù)，軟銀通過(guò)注資獲得Uber 13%的股權(quán)，成為其最大的股東。不過(guò)上市以來(lái)，Uber股價(jià)已經(jīng)下跌超過(guò)30%，近5個(gè)月市值就蒸發(fā)超過(guò)50億美元。

　　另一家軟銀投資的明星公司Slack目前股價(jià)也較今年6月的高位下跌40%，并且低于IPO價(jià)格25%。根據(jù)券商Daiwa的數(shù)據(jù)，軟銀愿景基金持有Slack 7.3%的股權(quán)。

　　“企業(yè)在一級(jí)市場(chǎng)的估值與上市后二級(jí)市場(chǎng)的估值往往有較大的差距，這主要是因?yàn)橐患?jí)市場(chǎng)的投資人限于一些風(fēng)投企業(yè)參與者，而當(dāng)企業(yè)上市后，這些風(fēng)投機(jī)構(gòu)可能就會(huì)失去可信度，導(dǎo)致股價(jià)大跌。”Daiwa分析師Yoshi Ando表示，“而基于這種估值來(lái)計(jì)算的投資機(jī)構(gòu)盈利也會(huì)遭遇下滑。”

　　不過(guò)軟銀表示公司對(duì)投資企業(yè)估值的計(jì)算有自己的方法。軟銀財(cái)報(bào)顯示，過(guò)去一個(gè)季度，愿景基金及其子基金利潤(rùn)增長(zhǎng)65%至36億美元。

　　下一個(gè)千億級(jí)美元基金

　　目前，軟銀正在積極推動(dòng)愿景基金二期項(xiàng)目，根據(jù)孫正義今年8月透露的信息，到今年年底，一期基金投資就將全部消耗殆盡，軟銀正向蘋(píng)果、富士康等企業(yè)募資，預(yù)計(jì)將籌得1100億美元的下一個(gè)千億級(jí)美元基金。

　　業(yè)內(nèi)人士對(duì)于軟銀的下一個(gè)基金，呈現(xiàn)出截然不同的態(tài)度。

　　占愿景一期基金一半投資的沙特公共投資基金表示，只會(huì)將一期基金的利潤(rùn)投入二期基金。紐約大學(xué)斯特恩商學(xué)院營(yíng)銷(xiāo)學(xué)教授Scott Galloway認(rèn)為，“這相當(dāng)于表明，我們不會(huì)再往里面投錢(qián)了。”但孫正義上個(gè)月表示，仍在與沙特方面接洽。

　　Galloway教授甚至表示：“愿景基金二期已經(jīng)‘死’了，軟銀的一切討論都是宣傳罷了。”

　　而B(niǎo)ernstein分析師Chris Lane則持樂(lè)觀態(tài)度。他表示：“WeWork的IPO失利在軟銀的戰(zhàn)略中屬于非常罕見(jiàn)的案例，我并不認(rèn)為投資人會(huì)為此改變對(duì)愿景基金未來(lái)的投資。”

　　但Lane提出，愿景基金的管理有待加強(qiáng)，比如需要更加透明的決策，并建立對(duì)投資公司的治理標(biāo)準(zhǔn)。Lane預(yù)計(jì)，軟銀在We Company的投資是基于240億美元左右的估值，如果WeWork上市估值僅100億美元，那么意味著愿景基金將會(huì)虧損24億美元。

　　投行Jefferies分析師Atul Goyal在近期的一份投資報(bào)告中寫(xiě)道：“愿景基金在Uber的投資上也面臨損失。按照目前Uber 30%的股價(jià)下跌來(lái)計(jì)算，愿景基金本季度的虧損就接近40億美元。”Goyal的報(bào)告還未把軟銀所投的另一家上市不久的公司Slack的損失納入計(jì)算。

　　目前軟銀的愿景基金已經(jīng)投資了約80家公司，其中大部分仍未上市。軟硬對(duì)于該基金的管理信息也大多不透明。Daiwa的分析師Ando表示，投資人期待看到更加簡(jiǎn)單易懂的投資組合。

　　資產(chǎn)價(jià)值已縮水近半

　　券商CLSA上周下調(diào)了對(duì)軟銀愿景基金的估值。基于新的估算，CLSA認(rèn)為愿景基金的資產(chǎn)價(jià)值約390億美元，這比該基金在所有科技公司的650億美元的投資總額要少了近一半。

　　分析師Oliver Matthew對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示：“我們細(xì)化了對(duì)愿景基金估值的計(jì)算方法，基于已經(jīng)上市公司的股價(jià)表現(xiàn)，并把估值應(yīng)用到我們更為熟悉的未上市的公司，比如WeWork。”

　　軟銀對(duì)此未予置評(píng)。不過(guò)孫正義此前表示，一期基金的回報(bào)已經(jīng)達(dá)到186億美元。目前軟銀一期愿景基金已經(jīng)消耗了 85%。一期基金的原則是保證15%的投資留到未來(lái)的投資項(xiàng)目或者有選擇性的分配給股東。

　　但WeWork和Uber遭遇的“滑鐵盧”在前。“只要這些大公司打個(gè)噴嚏，那么整個(gè)愿景基金就會(huì)感冒。現(xiàn)在愿景基金就好像是得到了肺炎一樣。” Galloway表示。

　　自動(dòng)駕駛專(zhuān)家、作家Dan Albert教授對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示：“一些投資者相信Uber可以通過(guò)滑板車(chē)或者送餐等業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)盈利，但這一切都取決于估值。如果他們的估值遠(yuǎn)低于目前的水平，那么盈利也許是可能的。”

　　Albert教授認(rèn)為，從特斯拉，到Uber再到WeWork，公司的核心價(jià)值并沒(méi)有發(fā)生改變，特斯拉的核心是汽車(chē)公司，WeWork是房地產(chǎn)公司，Uber是高端出租車(chē)服務(wù)公司。

　　一些人開(kāi)始質(zhì)疑共享經(jīng)濟(jì)的未來(lái)。不僅僅是Uber，谷歌的自動(dòng)駕駛公司W(wǎng)aymo的估值也被摩根士丹利下調(diào)了40%。摩根士丹利上周四將Waymo的估值由1750億美元下調(diào)至1050億美元，這也暗示著自動(dòng)駕駛商業(yè)化還需要很長(zhǎng)的路。

　　而WeWork上市無(wú)望，軟銀也只能眼睜睜地看著錢(qián)再燒一會(huì)兒。根據(jù)《金融時(shí)報(bào)》預(yù)測(cè)，軟銀需要為WeWork至少再投資15億美元，幫助其渡過(guò)IPO前的資金難關(guān)。

　　WeWork的新任CEO也已經(jīng)開(kāi)始討論如何縮減開(kāi)支以減少虧損，包括裁員和出售此前被We Company收購(gòu)的三家公司。與此同時(shí)，市場(chǎng)仍然對(duì)共享辦公空間的前景表示樂(lè)觀。

　　新加坡房地產(chǎn)概念開(kāi)發(fā)商艾克空間（Arcc Spaces） CEO陳嘉彥對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示：“在共享辦公領(lǐng)域經(jīng)歷了這幾年的變化后，一刀切的方案已經(jīng)行不通。企業(yè)要獲得成功就不能以IPO為目標(biāo)，而是需要深入市場(chǎng)，適應(yīng)不同客戶的需求，不斷開(kāi)拓新的市場(chǎng)。”艾克空間致力于東南亞市場(chǎng)共享辦公空間的開(kāi)發(fā)，近期在上海剛剛開(kāi)設(shè)了第五家高端辦公空間。

　　世邦魏勢(shì)力執(zhí)行董事智慧對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示：“近兩年，全球?qū)εc共享辦公的需求其實(shí)是在迅速提升的，我們的研究調(diào)查顯示，需求的增長(zhǎng)達(dá)到50%。雖然今年以來(lái)我們看到一些品牌收縮甚至停滯了瘋狂的發(fā)展，但是這都不會(huì)影響整個(gè)行業(yè)繼續(xù)向前發(fā)展的趨勢(shì)。”