每經記者 胥 帥 每經編輯 梁 梟

　　小豬佩奇、貓和老鼠類零食的代工商廣東展翠食品股份有限公司（以下簡稱展翠食品）向IPO沖刺。

　　近日，展翠食品披露了IPO招股說明書。2016年～2018年，公司分別實現營業收入4.08億元、4.31億元和5.40億元，分別實現凈利潤4815.19萬元、5211.91萬元和9003.78萬元。展翠食品實際采用ODM經營模式，代加工品牌包括Hello Kitty、小豬佩奇、小黃人、冰雪奇緣、米奇、正義聯盟、貓和老鼠等。不過公司并非直接為這些知名卡通IP零食代工，而是為部分已被授權的客戶生產相關產品。

　　通俗地講，展翠食品和小豬佩奇、小黃人們還“隔了一層關系”。

　　另外，展翠食品的前十大客戶大多在境外。有券商投行人士及律師表示，企業主要客戶在境外，證監會一般會核查其業績真實性、出口退稅與銷售規模、收入等數據的匹配性等。

　　卡通IP的代工廠

　　代工生產小豬佩奇等零食的展翠食品近日披露IPO招股說明書。

　　展翠食品是廣東潮州一家生產零食的公司，產品涵蓋糖果、巧克力、餅干、膨化、涼果等。事實上，展翠食品的自營產品都是超市里常見的小零食，譬如類似果凍構造的巧克力杯、各種口味的棒棒糖、薄荷糖以及軟糖，其涵蓋的產品品種多達200個。

　　從主要財務數據來看，2016年～2018年，展翠食品實現營業收入分別為4.08億元、4.31億元和5.40億元，凈利潤分別為4815.19萬元、5211.91萬元和9003.78萬元。然而，公司的經營現金流凈額并不穩定，2016年僅為385.92萬元，2017年猛增至1.01億元，2018年又降為5865萬元。

　　《每日經濟新聞》記者注意到，展翠食品自營品牌并無市場知名的“爆款”單品，快消類產品也是平平無奇。展翠食品依靠什么沖刺IPO？

　　在自營品牌之外，展翠食品另一大業務支柱則來自ODM代工品牌，包括一系列國際知名的卡通IP零食。所謂ODM（Original Design Manufacturer）模式，指展翠食品負責糖果、巧克力等休閑食品的研發設計、加工生產，客戶負責產品的營銷推廣，也就是制造業中廣泛存在的代加工模式。

　　展翠食品的代加工品牌包括Hello Kitty、小豬佩奇、小黃人、冰雪奇緣、米奇、正義聯盟、貓和老鼠等。但展翠食品并非直接為這些知名卡通IP零食代工，而是為部分已被授權的客戶生產這些產品。通俗地講，展翠食品和小豬佩奇、小黃人們還“隔了一層關系”。

　　從2018年的營收數據來看，展翠食品ODM產品的境外銷售金額高達4億元，占比74.34%；自有品牌產品境外銷售占比10.13%。

　　“蜜餞、膨化類產品已經不是新鮮事物。做ODM，幫別人代工，毛利率不會特別高。”中國食品產業分析師朱丹蓬對《每日經濟新聞》記者表示，盡管展翠食品代理的品牌IP備受認可，但該模式的低毛利率會對企業整體運營及盈利模式構成挑戰。

　　就展翠食品糖果、巧克力、餅干、膨化的產品品類來看，2018年毛利率最高的品類是巧克力，達到34.25%；最低的是膨化，僅有29.62%。去年，公司主營業務毛利率為32.66%。

　　對比同行業競爭對手，展翠食品基本處于中間梯隊。展翠食品列出的競爭對手包括洽洽食品（002557，SZ）、桂發祥（002820，SZ）、鹽津鋪子（002847，SZ）、好想你（002582，SZ）、椰豐集團（01695，HK）、蠟筆小新（01262，HK)。記者注意到，上述企業中，2018年毛利率最高的是桂發祥，達到了48.42%，好想你、蠟筆小新的毛利率則低于30%。不過，類似展翠食品這類零食快消企業，毛利率受材料成本影響較大。2016年～2018年，展翠食品直接材料成本占主營業務成本的比重均超過了80%。

　　因為公司臨時工所從事的糖果手工后道包裝工作技術含量較低，為簡單重復工作，展翠食品的員工里有一部分是臨時工。2018年，展翠食品正式員工人數為383名，臨時工人數為72名。

　　從營收增長類比來看，知名卡通IP對展翠食品的收入增長有促進作用。2018年，展翠食品膨化營收金額由881.59萬元增長至1499.56萬元，近乎翻倍，主要因為包括纖麥膨化棒在內的“小豬佩奇”相關休閑食品在國內銷售額大增所致。

　　主要客戶在境外

　　去年，展翠食品生產糖果1349萬公斤、巧克力240萬公斤，產銷率近100%，產能利用率也較高。

　　展翠食品的產品主要是賣到境外。

　　招股書數據顯示，去年展翠食品境內銷售金額為8383.82萬元，占比15.53%；境外銷售金額4.6億元，占比84.47%。值得一提的是，就銷售地域來看，亞洲、美洲、非洲占據了“大頭”，占比超過60%。

　　報告期內，展翠食品前十大客戶基本是境外客戶。2018年，展翠食品前十大客戶僅有兩家在境內，分別是汕頭市宸源貿易有限公司和樂達食品（東莞）有限公司。其余CANDIES SUPPLIER INC、SANZI GROUP UK COMPANY LIMITED等，所在地則位于巴拿馬、泰國、英屬維京群島等地。值得一提的是，第一大客戶CANDIES SUPPLIER INC是墨西哥最大的糖果餅干類食品進口商，展翠食品對其銷售金額為5897.1萬元，營收占比達到10.92%。此外，2016年和2017年，展翠食品前十大客戶均只有一家在境內。

　　“主要客戶在境外，證監會一般會核查企業的業績真實性。”西部證券投資銀行總部董事總經理王克宇表示。

　　“還會核查境外客戶回款收入和銷售數據的一致性、出口退稅與銷售規模、收入等數據的匹配性、境內外不同市場產品定價、毛利率等差別。”上海新古律師事務所王懷濤律師向記者補充道。

　　因為涉及產品出口，展翠食品以外幣結算為主。2016年、2017年和2018年，公司主營業務分別實現出口銷售收入3.35億元、3.86億元和4.6億元，分別占當期主營業務收入的87.99%、89.53%和84.47%，分別實現匯兌凈收益749.91萬元、-877.79萬元和828.65萬元。展翠食品表示，如果匯率出現較大波動，將可能對公司經營業績產生一定程度的影響。

　　《每日經濟新聞》記者注意到，展翠食品此次IPO擬發行股數不超過3750萬股，擬募集資金4.34億元。募集資金將投入現代健康休閑食品生產線建設、食品安全檢測及研發中心建設、健康休閑食品生產技術改造及營銷服務網絡建設等項目中。