沈述紅

　　隨著量化私募的極速擴(kuò)張，百億私募格局已悄然生變。

　　2019年一季度A股凌厲上漲之后，經(jīng)歷了漫長(zhǎng)的震蕩調(diào)整期，加之外圍市場(chǎng)同樣波動(dòng)劇烈，追求絕對(duì)收益的量化私募基金成為不少券商和投資者的首選，量化私募也因此迎來(lái)一輪快速發(fā)展。

　　目前，已有靈均投資、明汯投資、銳天投資、金锝資金、幻方量化五家量化私募管理規(guī)模超百億，躋身于凱豐投資、高毅資產(chǎn)等其余二十多家私募在列的百億私募榜單里，這也是繼2015年股市異常波動(dòng)后，量化私募首次重登“百億寶座”。其中，幻方量化由于今年以來(lái)規(guī)模暴增逾60億，甚至發(fā)布公告“被迫提前封盤”。

　　“完全超出預(yù)期，沒想到公司規(guī)模會(huì)增長(zhǎng)這么快。”一位量化私募人士的話語(yǔ)，道出了多家百億量化私募共同的感受。

　　市場(chǎng)最關(guān)心的則是：為什么是這五家？他們?nèi)绾我徊讲綌U(kuò)張成為百億私募？如何面對(duì)快速發(fā)展的自己？未來(lái)的方向又在哪里呢？

　　升浪

　　習(xí)慣了每天東奔西走的吳坤有點(diǎn)不太適應(yīng)最近的工作節(jié)奏。8月以來(lái)，吳坤出差和路演的頻率明顯降低。

　　這種狀態(tài)是從他所在的私募開始控制規(guī)模起始的。作為上海一家突破百億規(guī)模不久的量化私募市場(chǎng)部人士，吳坤親眼見證了頭部量化私募在這兩年的快速發(fā)展。“我們這兩年都發(fā)展比較快，去年規(guī)模增長(zhǎng)了20多億，今年更快，增長(zhǎng)了50多億。券商也非常熱情，都在大力推我們這一類產(chǎn)品，這是2018年前我們不曾有過的待遇。”吳坤感慨。

　　這讓吳坤所在的公司感受到壓力，他們開始有節(jié)奏地控制規(guī)模增長(zhǎng)，不再什么資金都接入，往常忙到飛起的市場(chǎng)部也開始放慢步伐，把時(shí)間更多地放在了內(nèi)部治理、學(xué)習(xí)和招募員工上。“其實(shí)就是怕失控，怕30來(lái)號(hào)人的投研團(tuán)隊(duì)實(shí)力跟不上規(guī)模增長(zhǎng)的速度，也怕影響到客戶的收益。”吳坤說。

　　與吳坤所在私募有相似遭遇的，還有幻方量化、明汯投資等機(jī)構(gòu)，他們?cè)诮衲昙娂娡黄瓢賰|規(guī)模，達(dá)成了市場(chǎng)上絕大部分私募難以企及的目標(biāo)。

　　具體來(lái)看，幻方量化今年5月份突破百億，目前資產(chǎn)管理規(guī)模逾120億，年初至今增長(zhǎng)60億，去年增長(zhǎng)30億；明汯投資目前管理規(guī)模超過100億，今年增長(zhǎng)逾50億，去年增長(zhǎng)近20億；靈均投資目前管理規(guī)模120億，今年增長(zhǎng)逾30億；金锝投資、銳天投資管理規(guī)模在今年也迅速達(dá)到百億級(jí)別。

　　這五家機(jī)構(gòu)突破百億規(guī)模的基因何在？

　　厚石天成總經(jīng)理侯延軍分析了市場(chǎng)和渠道對(duì)他們的“優(yōu)待”。一方面，大部分量化投資都具有收益曲線相對(duì)平滑、收益可復(fù)制性強(qiáng)及部分策略能夠穿越市場(chǎng)牛熊的特征。在震蕩期，量化投資會(huì)受到投資人的關(guān)注，尤其是近兩年資本市場(chǎng)打破剛兌，股指期貨逐步松綁，讓很多追求穩(wěn)定的客戶開始轉(zhuǎn)向權(quán)益市場(chǎng)的量化對(duì)沖策略。

　　另一方面，由于股票市場(chǎng)客戶資源基本掌握在券商手里，而年初以來(lái)，多家券商的交易接口開始向量化私募放開，私募機(jī)構(gòu)自身研發(fā)的交易系統(tǒng)可直連券商柜臺(tái)，減少交易延遲，推薦高換手的量化產(chǎn)品還可增加手續(xù)費(fèi)收入，給券商帶來(lái)巨大利益。而規(guī)模超百億的5家量化私募，比較擅長(zhǎng)T+0策略交易，換手率高于多頭策略，引得各路券商紛紛追捧。

　　并非所有的百億量化私募都以券商渠道為主，以直銷為主、且不給渠道方提供銷售費(fèi)用的幻方量化，雖然與渠道方的合作從2016年就開始了，但雙方合作并不算緊密。“但由于今年以來(lái)市場(chǎng)對(duì)于量化產(chǎn)品的接受度明顯提高，渠道方也愿意主動(dòng)銷售我們的產(chǎn)品，這一塊今年有了明顯的增量。”幻方量化投研部副總陸政哲表示。

　　除了市場(chǎng)行情因素的疊加，上述機(jī)構(gòu)的具體操作策略也值得溯源。以幻方量化為例，該機(jī)構(gòu)基于多策略多周期疊加的綜合模型，整合了選股收益與日內(nèi)交易收益，產(chǎn)品類型結(jié)構(gòu)上主要包括市場(chǎng)中性與指數(shù)增強(qiáng)兩大類型，股票端倉(cāng)位基本處于滿倉(cāng)運(yùn)行狀態(tài)。“好的量化投資策略模型是可以適應(yīng)市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)變、動(dòng)態(tài)地進(jìn)行調(diào)整的。過去兩年多市場(chǎng)風(fēng)格就有多次切換，而我們的超額收益一直很穩(wěn)定，這是我們規(guī)模能增長(zhǎng)的重要原因。”陸政哲說。

　　明汯投資則基于發(fā)展以量化對(duì)沖策略為主的低風(fēng)險(xiǎn)中等收益的中性產(chǎn)品，以及滿倉(cāng)量化選股多頭為策略的指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品。以承受資金量最大的中性產(chǎn)品為例，明汯投資相關(guān)核心產(chǎn)品今年以來(lái)收益在25%左右，每月都有收益。目前，這類產(chǎn)品承受了80%的資金量，指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品則承受了20%的資金量。“這是資金自己的選擇，說明目前市場(chǎng)上更傾向于選擇低風(fēng)險(xiǎn)中等收益的投資產(chǎn)品。”明汯投資市場(chǎng)部董事總經(jīng)理田芩蔚告訴記者。

　　另一家北京百億級(jí)量化私募市場(chǎng)部人士坦言，公司有超過70人的投研團(tuán)隊(duì)，非常重視投研、團(tuán)隊(duì)、數(shù)據(jù)設(shè)備等的建設(shè)。除了具備投研優(yōu)勢(shì)，該公司得以發(fā)展壯大還在于深耕渠道，重視銷售服務(wù)。“很多私募廣泛合作不同券商，但我們一旦決定合作就要做到最極致，每一個(gè)渠道都會(huì)深耕。我們不希望渠道僅看短期業(yè)績(jī)，要通過反復(fù)溝通和路演讓他們了解并認(rèn)可我們的實(shí)力。長(zhǎng)期下來(lái)，我們的投資者認(rèn)可度就很高了。”

　　洗牌

　　近年來(lái)，量化私募快速“洗牌”。

　　2016-2017年，市場(chǎng)經(jīng)歷“量化小年”，主要受到A股“一九”行情影響，量化私募快速收縮，當(dāng)時(shí)頭部量化陣營(yíng)的規(guī)模明顯小于股票多頭私募。

　　2018年，量化私募圈更出現(xiàn)“北九坤，南幻方”、“四大天王”等說法。特別是2018年上半年，九坤投資、幻方量化、銳天投資、致誠(chéng)卓遠(yuǎn)這四家量化私募，通過高換手Alpha策略，以高頻價(jià)量交易博取較高收益，規(guī)模擴(kuò)充迅速，被業(yè)內(nèi)譽(yù)為“四大天王”。他們代表的操作風(fēng)格為使用高頻策略，而非基本面量化選股獲得Alpha，本質(zhì)上可理解為賺散戶沖動(dòng)交易的錢。