原標(biāo)題：阿里巴巴浮虧78%！ 互聯(lián)網(wǎng)母嬰第一股寶寶樹市值蒸發(fā)100億

　　潮水褪去，才知道誰(shuí)在“裸泳”？

　　阿里巴巴、復(fù)星集團(tuán)加持，曾經(jīng)的100億“互聯(lián)網(wǎng)母嬰第一股”：寶寶樹（01761.HK），正在隕落。

　　上市未滿一年，股價(jià)已兩度腰斬，總市值蒸發(fā)超100億港元。而阿里巴巴戰(zhàn)略入股寶寶樹一年，浮虧比例已超78%。

寶寶樹周K線圖

　　屋漏偏逢連夜雨。據(jù)媒體報(bào)道，寶寶樹內(nèi)部也正在發(fā)生動(dòng)蕩：開始大規(guī)模裁員，裁員人數(shù)接近總?cè)藬?shù)的30%，其中技術(shù)團(tuán)隊(duì)最高裁員50%，內(nèi)容運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)最高裁員30%。

　　更有市場(chǎng)傳聞，寶寶樹創(chuàng)始人兼CEO王懷南出走，并加入美國(guó)電子煙企業(yè)Juul。但，今日（9月26日）下午，王懷南現(xiàn)身微博直播并直面回應(yīng)傳聞：

　　面對(duì)寶寶樹的上億用戶，我們有責(zé)任也有義務(wù)將這條路走下去。我對(duì)寶寶樹是有情節(jié)的，寶寶樹是我終身追求的事業(yè)。

　　我對(duì)股價(jià)既關(guān)心也不關(guān)心。與我們核心團(tuán)隊(duì)、CFO一樣，我關(guān)心的部分，是長(zhǎng)期寶寶樹市值的管理和走向。

　　眼看他起高樓：“互聯(lián)網(wǎng)母嬰第一股”

　　寶寶樹成立于2007年，推出babytree.com，旨在“為中國(guó)準(zhǔn)父母搭建一個(gè)相互交流及獲得最佳孕育建議的在線平臺(tái)” 。

　　寶寶樹成立的時(shí)間早于大多數(shù)母嬰類社區(qū)，并搭上了中國(guó)80、90后年輕父母的互聯(lián)網(wǎng)紅利。根據(jù)艾瑞咨詢統(tǒng)計(jì)，92.4%的80、90后父母都選擇通過母嬰 APP 獲取母嬰知識(shí)。

　　在母嬰家庭領(lǐng)域深耕11年后，截止到2019上半年，寶寶樹的活躍用戶已經(jīng)達(dá)1.56億，成為中國(guó)最大、最活躍的母嬰類社區(qū)平臺(tái)之一。

　　據(jù)國(guó)內(nèi)知名移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)平臺(tái)Trustdata發(fā)布的《2019年上半年中國(guó)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展分析報(bào)告》顯示，截止到2019上半年，寶寶樹孕育APP流量穩(wěn)居母嬰孕育市場(chǎng)第一，成為行業(yè)內(nèi)唯一月活過1000萬(wàn)的母嬰社區(qū)APP。

　　2018年11月27日，寶寶樹迎來高光時(shí)刻：登陸香港資本市場(chǎng)，成為“互聯(lián)網(wǎng)母嬰第一股”，發(fā)行價(jià)6.8港元，股價(jià)于2019年3月6日沖到頂點(diǎn)，每股8港元，總市值一度超135億港元。

　　據(jù)招股書顯示，寶寶樹于2015-2017年期間，營(yíng)收呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，但持續(xù)三年虧損超21億元。

　　但，2018年首次實(shí)現(xiàn)盈利，凈利潤(rùn)規(guī)模達(dá)5.26億元，而營(yíng)收增速卻突然放緩。

　　截至目前，公司第一大股東為創(chuàng)始人、董事會(huì)主席王懷南，復(fù)星集團(tuán)、阿里巴巴、好未來分別位列公司的第二、三、四大股東。

　　其IPO招股說明書的第一句話便是“我們是以MAU計(jì)中國(guó)最大、最活躍的母嬰類社區(qū)平臺(tái)，致力于服務(wù)年輕家庭”。

　　然而在上市的高光之下，寶寶樹卻正在慢慢迷失方向。

　　最大的軟肋：嚴(yán)重依賴廣告業(yè)務(wù)

　　互聯(lián)網(wǎng)1.0時(shí)代，是流量為王的時(shí)代。而流量變現(xiàn)最簡(jiǎn)單的方式便是：廣告，躺著收過路費(fèi)即可。

　　因此，號(hào)稱“中國(guó)最大、最活躍的母嬰類社區(qū)平臺(tái)”的寶寶樹很快便找到了賺錢模式，就是賣廣告。

　　據(jù)招股說明書顯示，2015年廣告業(yè)務(wù)便給寶寶樹貢獻(xiàn)了1.67億元的營(yíng)收，占比高達(dá)84%。2016年開始，寶寶樹試水電商、知識(shí)付費(fèi)，但都未能扭轉(zhuǎn)嚴(yán)重依賴廣告業(yè)務(wù)的局面。

　　2017年，寶寶樹廣告收入占總營(yíng)收的51%，而到了2018年，這一數(shù)據(jù)暴增至78.4%。截至2019年6月，這一數(shù)據(jù)再度攀升至87.9%，創(chuàng)下歷史新高。

　　然而，廣告行業(yè)的寒冬來得太快。據(jù)CTR《2019中國(guó)廣告主營(yíng)銷趨勢(shì)調(diào)查報(bào)告》的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)廣告市場(chǎng)總花費(fèi)從2018年2月起就一路下滑，全媒體廣告費(fèi)從增速2018年2月份的26%一路下滑至2019年1月份的-5.9%。

　　正如寶寶樹年中財(cái)報(bào)所言，廣告業(yè)務(wù)極易受經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，在2019年整個(gè)行業(yè)廣告萎縮之時(shí)，嚴(yán)重依賴廣告變現(xiàn)的寶寶樹，確實(shí)難以獨(dú)善其身。

　　2019上半年的財(cái)報(bào)顯示，寶寶樹上半年?duì)I收2.41億元，同比下降40.9%，凈利潤(rùn)再度出現(xiàn)虧損，虧損金額近1億元。其中，廣告業(yè)務(wù)收入同比降29%，系5年以來的第一次下滑。

　　而且，垂直類社區(qū)的廣告業(yè)務(wù)想象空間比較有限。即便2019上半年寶寶樹的活躍用戶已經(jīng)達(dá)到1.56億，而廣告收入也只有2.12億元。

　　于是，寶寶樹努力拓展未來的想象空間，開始嘗試與平臺(tái)上活躍的1.4億用戶們做電商生意。

　　電商夢(mèng)，一場(chǎng)空

　　似乎每一位互聯(lián)網(wǎng)玩家：騰訊、網(wǎng)易、汽車之家、小紅書……都有一個(gè)“電商夢(mèng)”，但到頭來都是大喜大悲，草草收?qǐng)觥?/p>

　　寶寶樹坐擁著1.56億重度垂直的活躍用戶，自然也有一個(gè)“電商夢(mèng)”。不可否認(rèn)，寶寶樹切入電商領(lǐng)域有著得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)：

　　首先，寶寶樹的用戶以年輕父母為主，消費(fèi)能力強(qiáng)，且中國(guó)嬰兒的生意最好做；

　　其次，據(jù)第三方咨詢機(jī)構(gòu)沙利文報(bào)告，2017年中國(guó)年輕家庭的消費(fèi)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)11萬(wàn)億元，僅就母嬰行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到3萬(wàn)億，并且預(yù)計(jì)未來5年還將以12%的年均增長(zhǎng)率繼續(xù)高速增長(zhǎng)。

數(shù)據(jù)來源：廣證恒生證券

　　據(jù)寶寶樹招股書顯示，其同時(shí)采用直營(yíng)、平臺(tái)2種模式切入電商業(yè)務(wù)，直營(yíng)模式下將銷售額全部確認(rèn)為營(yíng)業(yè)收入，平臺(tái)模式則將收取第三方商戶的傭金確認(rèn)為營(yíng)收。

　　但，對(duì)于濃厚基因的社區(qū)，轉(zhuǎn)型電商的壓力非常大，寶寶樹的電商路走得異常艱難。

　　2017年，寶寶樹電商平臺(tái)、直營(yíng)GMV（成交金額）分別為12.6億、2.08億元，第三方賣家的GMV占比高達(dá)85.8%。

　　2018上半年，電商平臺(tái)、直營(yíng)GMV分別為4.99億、5860萬(wàn)，合計(jì)5.58億，較2017年上半年下降30.9%，電商路慢慢走不通了。

　　從2018上半年開始，寶寶樹直接不再披露電商的GMV數(shù)據(jù)。

　　更值得一提的是，連續(xù)4年時(shí)間，寶寶樹的自營(yíng)電商基本上“賠本賺吆喝”。

　　2015年，寶寶樹直營(yíng)業(yè)務(wù)進(jìn)貨成本3358萬(wàn)元，收入只有3264萬(wàn)元，“虧本”94萬(wàn)；

　　2016年、2017年、2018年的進(jìn)貨成本、賣貨收入仍然相差無(wú)幾，寶寶樹的電商生意仍然沒有入門；

　　2019上半年，寶寶樹直營(yíng)收入跌到830萬(wàn)元，而存貨成本高達(dá)4100萬(wàn)元，“虧本”3200萬(wàn)，似乎開始“清倉(cāng)、虧本大甩賣”。

　　除了“賠本賺吆喝”以外，寶寶樹每年還要花掉3-4000萬(wàn)的市場(chǎng)費(fèi)用、3000萬(wàn)左右的經(jīng)營(yíng)租賃費(fèi)用……在直營(yíng)電商業(yè)務(wù)中。最終卻不了了之，還得依賴起伏不定的廣告收入。

　　“電商夢(mèng)”破裂的原因在于，電商不僅僅是一個(gè)流量生意，對(duì)供應(yīng)鏈管理和平臺(tái)運(yùn)營(yíng)的要求極高。如果平臺(tái)將過多精力放在電商業(yè)務(wù)，勢(shì)必會(huì)影響到其社區(qū)用戶的體驗(yàn)。最近探索電商路徑的小紅書，也遇到了同樣的問題。

　　寶寶樹在2019上半年的財(cái)報(bào)也解釋，電商系統(tǒng)開發(fā)技術(shù)復(fù)雜程度高于預(yù)期，知識(shí)付費(fèi)業(yè)務(wù)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型等諸多因素疊加，整體業(yè)績(jī)出現(xiàn)大幅下滑。

　　阿里入局，一年虧掉78%

　　自己玩不轉(zhuǎn)電商，寶寶樹決定傍上中國(guó)最會(huì)做生意的阿里巴巴。

　　2018年5月，阿里投資2.14億美元（約合16.77億港元）獲得寶寶樹9.9%股權(quán)，估值高達(dá)140億元人民幣。同時(shí)簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，合作范圍涵蓋電商、廣告、C2M、知識(shí)付費(fèi)等領(lǐng)域。

　　但，“讓天下沒有難做的生意”的豪言，似乎在寶寶樹這里未能實(shí)現(xiàn)：

　　2019年3月，寶寶樹披露2018年年業(yè)績(jī)，市場(chǎng)大吃一驚：獲得阿里“加持”的電商業(yè)務(wù)收入較2017年下降59%！

　　2019上半年，寶寶樹的電商業(yè)務(wù)進(jìn)一步萎縮，收入僅剩下1950.5萬(wàn)元，同比下降幅度高達(dá)78.5%。

　　廣告、電商、知識(shí)付費(fèi)3大業(yè)務(wù)模塊，全部萎縮，裁員風(fēng)波來襲，寶寶樹的股價(jià)便上演無(wú)底洞式的下跌。

　　上市之初，港股市場(chǎng)將寶寶樹的股價(jià)炒到8港元、134億港元的總市值，而如今寶寶樹已跌到2.2港元/股，總市值僅剩37億港元，期間最大跌幅超過73.6%。

　　據(jù)寶寶樹的財(cái)報(bào)顯示，上市以來，阿里巴巴未曾減持過寶寶樹的股份，截止到2019年6月30日，仍持有1.65億股，占總股本的9.78%。

　　以今日收盤價(jià)計(jì)算，阿里巴巴持有的市值僅剩3.7億港元。意味著，2018年5月份入股以來，阿里巴巴在寶寶樹的投資浮虧超過13億港元，虧損比例高達(dá)78%。

　　核心業(yè)務(wù)下滑、電商夢(mèng)落空、股價(jià)兩度腰斬、裁員風(fēng)波之下，寶寶樹的未來前景不明，秋意寒涼。