故事的主角變了

　　“冷，冷到了冰點。”

　　“慢了很多。”

　　“斷崖式下降。”

　　“更謹慎了。”

　　8月29日，西安。一場由數千人參加的創投峰會會場中依然人頭攢動，但臺上代表著主流資本的大咖們對于“資本寒冬”這個現階段定性，沒有任何異議。

　　紅杉資本中國基金合伙人周逵，軟銀中國資本管理合伙人宋安瀾，晨暉資本創始管理合伙人晏小平，青松基金創始合伙人董占斌，德同資本創始主管合伙人田立新，清科集團聯席總裁、清科創投主管合作業人袁潤兵，所有人這一次異口同聲說：“太冷了。”

　　數據測試出了創投市場的溫度。根據清科研究中心發布的報告，2019上半年中國股權投資市場新募基金總規模約5,730億元人民幣，同比下降19.4%；投資市場共發生3,592起投資案例，總計2,610.91億元人民幣，同比分別下跌39.1%和58.5%。其中，早期市場新募金額32.63億元，同比大降68.7%；VC市場新募金額為893.27億元，同比下降49.6%。

　　幾乎所有到場的機構都坦言，2019年投的項目少了很多，在此之前，私募規模的驟降已經在2018年得到赤裸的展現。所有人也都認為，短期內創投難以回到從前的火熱局面，不僅他們，包括場外的投資人，也都看不出來接下來幾個季度很快能迎來轉機。

　　但他們好像又沒有氣餒，討論的氣氛依舊熱烈且活躍。

　　2019年3月，來自西安的一家“建筑類”公司——華筑科技宣布完成新一輪融資，融資完成后，紅杉資本成為了這家公司的第一大股東。

　　這是一家成立了四年的初創公司，主做建筑施工領域的軟件，通過軟件解決項目現場管理問題，提升建筑施工單位整體的信息化管理水平。紅杉資本中國基金合伙人周逵戲稱：“那是一個最土的行業。”

　　周逵解釋：“建筑業在數字化。”如今，那些工程的進度在加快，但品質不會降低，背后是因為越來越多的軟件和數字化在實施管理。

　　和紅杉資本一樣，信中利資本集團創始人、董事長汪潮涌發現，那些投資人苦苦尋覓的優秀創業者，開始不再局限于北京、上海和深圳。西安這樣的硬科技聚集地開始變得更受到歡迎，信中利自身便在這里物色了好幾家喜歡的項目。

　　軟銀從2000年開始在中國做投資。軟銀中國資本管理合伙人宋安瀾介紹，軟銀主要看四個方向：TMT，醫療健康，新材料新能源，外加先進制造和消費。宋安瀾本人更偏好硬科技，他在西安投了若干個硬科技的公司。

　　而他們也開始熱愛起一群特定的“中年人”：這群中年“新新創業者”多數年齡段集中在70后，年過四旬。青松基金創始合伙人董占斌坦言，和這群中年創業者“很好聊”。在董的描述中，這樣的人有著更長時間的專業積累，同時擁有更強的資源積累。

　　2019年8月12日，科創板迎來“創新藥第一股”微芯生物，首日高開逾500%，發行市盈率為467.51倍，創28家科創企業之最。微芯生物背后的VC/PE機構中有德同資本，德同資本創始主管合伙人田立新正是微芯生物的董事。

　　田立新認為，微芯生物創始人魯先平是這個中年群體的典型：60后，海歸，此前在美國已經是教授，在專業上積累了二十余年，年齡不小了。過去魯先平創業18年，現在公司成功上市，為資本市場獻出幾百億的市值。

　　這迥異于中國創投市場上一撥的創業者。投資人發現，創業明星少了。在過去十多年的互聯網消費浪潮中，創業者總是在眾人的注視和陪伴下成長，逐漸成為炙手可熱的新貴。

　　宋安瀾發現，硬科技領域，往往是已經摸爬滾打多年的企業家——而不是剛出甚至是尚未走出校門的大學生，更可能取得成功。這與過往經驗的差異在于，從前投資天使項目，投資人遇到的常常是那些沒有任何經驗的年輕人，后者可以僅僅憑借創新的思維，便可能改變抑或顛覆原有的行業。

　　現在變了。“我們看到，創業者獲取資源的角色和能力變得更重要，否則他沒有辦法撬動原有的供應商，或者下游的小B（B端）。”董占斌解釋。

　　而投資人的心態似乎也跟著發生了轉變：你需要放下身段來尋找這樣的新新創業者，再拿出專業的精神，來接觸他們，向他們學習。

　　這樣的項目也意味著更加長久的合作：投資人需要判斷，未來八年要跟誰在一塊，如果不花時間，不熟悉那個行業的規律，你判斷不出誰是正確的人。

　　切換的邏輯

　　周逵說：“做斗魚CEO和建筑工程軟件的CEO，完全是兩類人。”

　　是那些熱血沸騰的年輕人愛講的故事，傷了投資人的心嗎？沒有，過去十年中，資本從年輕的創業家那里收獲了足夠的回報，但一個顯而易見的事實是，他們不再像從前那樣熱衷追捧年輕人的故事了。

　　資本承認在向另一端搜尋更多的機遇，中年創業者正是典型的目標群像。在那些重度垂直的產業，創業者可能會比資本更要懂產業，抑或在產業端有更強的資源，當然，也需要更長時間的積累。

　　宋安瀾認為，做一個新的商業模式，可能一年內估值會翻十倍，但做一項新材料，可能光研發就要至少五年，但一旦研究出來，技術的門檻就變得特別高。這意味著，創業的門檻可能變高了。董占斌認為，創業的機會一直還都在，但門檻的確在變高：“以前只是一個純粹的模式創新，現在這個機會在變小。即使在C端領域，投資人也要強調是不是有數據，或者是算法上的門檻，如果說有這樣的門檻，同時又有很大的想象空間，可以大膽去創業。”

　　2018年，一家叫做碼尚的襯衫定制企業在一年內完成了Pre-A、A輪、A+輪融資，董占斌所在的青松基金是資方之一。這家主打男士定制個性化服裝的企業，讓用戶在其平臺上自主挑選面料、領型、袖型、口袋、版型、門襟、刺繡等定制款式，并通過若干項身體特征完成AI在線量體，最終自動生成個人專屬版型。

　　服裝行業以前的邏輯是先生產，進而進入銷售渠道，再等用戶來購買，工廠要囤貨，渠道要囤貨。但服裝是一個受潮流驅動的產業，要適應潮流的變化，過去的邏輯就不再適應，從B（工廠）到C（客戶），每一段都是巨大價值的損耗，而如果從C（客戶）到B（工廠），則能夠創造巨大的價值。

　　董占斌認為，這是基于大量的數據，核心是數字化，整個產業鏈要數字化。服裝產業鏈的每一個環節都在發生變化，而在服裝之外，每個行業的結構都在發生著變化——盡管，當年ToC市場血流成河，4000家團購最終只剩下兩家的情況，沒有在產業互聯網上演，但變化卻一直在持續地發生。

　　周逵認為，這兩三年來，創投的一個趨勢已經清楚，中國逐漸在從需求側向供給側改革轉向。對投資機構來說，需求端是過去十幾年的主題，但未來一扇更大的窗戶，是供應段效率的提升。

　　袁潤兵則判斷，中國現在正站一個全新的歷史節點：在國際貿易關系緊張的背景下，文化和民族信心的提升是微妙的，中國也更加迫切地需要在經濟領域提升自身的競爭力，而技術尤其是行業基礎設施的發展，則提供了可能的契機。

　　他相信，在更多細分領域會產生一批強大的全球性公司。

　　尋找最寬的賽道

　　過去數年時間中，德同資本聯合另外一家戰略合伙人，花了十億人民幣在國內并購了一批優質的數據中心。

　　創始主管合伙人田立新將之稱為“危中有機”的投資行為。他說：“我們絕不手軟，出手相對也比較快，花了10億人民幣，數額不少。盡管用了大量的前期調研的工作，包括跟賣方的溝通和協調，最終才完成，但沒有什么猶豫。”

　　這發生在創投看起來逐漸冷卻的過程中。田立新說，背后的考慮在于，既然5G和AI越來越好，那么最底層的地方，實實在在基礎性的東西在那里，這是不可缺少的，它錨定了未來十年的需求，而現在是一個特殊的機會，估值很便宜。

　　中國國際金融股份有限公司投資管理委員會副主席、董事總經理陳十游當天在會上認為，上個世紀90年代通信技術帶來的互聯網的普及，帶來了第一批高科技企業，比如美國的雅虎、中國的新浪、搜狐、網易，從2010年開始，4G的建設帶來了移動互聯網的普及，這個階段里出現了一批新的創新企業，如美國的蘋果、谷歌、亞馬遜，中國則有BAT。

　　“但流量的紅利總有用完的時候，現在是屬于中國移動互聯網帶來的流量紅利結尾的階段，上市公司的頻頻破發是個印證，美國標志性的事件是Uber的上市，市場原本預計會達到1千億美元的市值，但結果只有500億美元。”陳十游說，“在流量紅利行至尾期的時候，5G的到來是一個及時雨，它將開辟一個新的廣闊市場。”

　　在陳十游看來，3G時代中國是技術是落后的，4G時代中國趕上了，5G則走在了前列。更快的速度，注定了它的應用范圍遠遠超過了4G，這不僅可以帶來C端新的流量紅利，催生新的商業模式的創新，也會帶來B端工業互聯網的大量應用。

　　陸十游所在的機構分析得出，5G+AI就是未來十年的主干道。它會給全球的經濟帶來16%的增長，會達到15萬億美元的GDP。這15萬億美元，9萬億靠的是替代，替代大量的勞動力，提高企業的生產效率。此外，AI帶來的創新，將帶動6萬億美元的GDP。

　　5G帶來的確定的創新潮流，不僅涵蓋了4G時代就已經非常火爆的消費、醫療、生活服務、教育等行業，也將對制造業、智慧城市、災后預防等領域產生了翻天覆地的變化。

　　陸十游認為，也基于5G，中國和美國將在下一個十年里，成為全球共同的創新中心。

　　對于另外一個引擎——人工智能，陸十游預測，5G會給人工智能的應用帶來更廣闊的應用前景。盡管人工智能在各個行業的落地進程不同，最慢的無人駕駛可能要等到十年以后才能真正實現，但落地較快的計算機視覺應用已經在大量普及。

　　信中利資本集團創始人、董事長汪潮涌告訴經濟觀察報，在這次的日程中，他將在西安考察科技領域的項目。盡管過去半年，他所在的機構，投資筆數同樣處于低位水平，但他認為，未來新的獨角獸陣營應該是由平臺生態型向技術驅動型來轉變，科技型的創業企業將在未來獲得更多的關注。

　　這是基于，人口和流量的紅利在向科技創新轉化，新興技術的崛起帶動了科技創新。“我們看到在投資界最熱門的領域有人工智能、大數據、云計算、金融科技、5G，還有新能源、新材料，以及更底層的一些核心技術。”汪潮涌說。

　　而對資本來說，汪潮涌認為，前些年創投火熱時期出現的近萬家創投機構，勢必將經歷淘汰，現在，到了那些有業績、有專業團隊、有投資歷史的機構逐漸勝出的時候了。

　　資本寒冬中的投資人，眼下還沒有唉聲嘆氣。

　　田立新講述，不久之前，他剛從美國沃頓商學院回來，從主管沃頓商學院創新和創業的教授獲知，沃頓近些年，每一屆MBA的學員都有來到中國的想法。

　　“創業對沃頓商學院是一個很重要的專業，這些人很多人是美國人，他們想要加入中國的初創公司，來做實習。假定這些來自沃頓的學員是聰明人，那么他們的想法是否值得參照？”田立新說，“我認為，中國現在依然是全球最佳創投之地，沒有之一。”