編者按：5月3日，金石資源集團(tuán)股份有限公司（下稱“金石資源”）正式登陸上海證券交易所主板掛牌上市，股票代碼：603505。公司是一家專業(yè)性的礦業(yè)公司。自 2001 年設(shè)立以來，專注于螢石礦的投資和開發(fā)，以及螢石產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售。主要產(chǎn)品為酸級(jí)螢石精粉及高品位螢石塊礦，并有部分冶金級(jí)螢石精粉及普通螢石原礦。金石資源本次募集資金凈額18,103.57 萬元用于常山縣新昌鄉(xiāng)巖前螢石礦采選項(xiàng)目、正中精選資源綜合利用項(xiàng)目、龍泉砩礦技術(shù)升級(jí)改造項(xiàng)目、償還銀行貸款及補(bǔ)充流動(dòng)資金。 

　　公開資料顯示，2017年3月16日，金石資源發(fā)布最新招股書。首發(fā)申請(qǐng)獲通過。2017年3月27日首發(fā)申請(qǐng)獲通過。4月20日，金石資源開啟申購，申購代碼：732505，申購價(jià)格：3.74元，單一帳戶申購上限24000股，申購數(shù)量1000股整數(shù)倍。主承銷商為中信證券。本次發(fā)行股份數(shù)量為6,000 萬股。網(wǎng)上最終發(fā)行數(shù)量為5,400 萬股，占本次發(fā)行數(shù)量的 90%。本次發(fā)行價(jià)格為人民幣3.74 元/股，發(fā)行市盈率為22.94倍。逾11.3萬股遭投資者棄購，其中網(wǎng)上投資者放棄認(rèn)購數(shù)量103,206股，網(wǎng)下投資者放棄認(rèn)購數(shù)量10,286股。網(wǎng)上發(fā)行最終中簽率為 0.03618778%。股價(jià)走勢(shì)來看，自5月3日上市以來，金石資源連續(xù)九個(gè)交易日漲停，截至5月15日，該股收?qǐng)?bào)11.56元。　

　　據(jù)最新招股書顯示，2011年、2012年、2013年、2014年、2015年、2016年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為2.03億元、2.26億元、2.44億元、2.40億元、2.19億元、2.83億元。凈利潤分別為4520萬元、5216萬元、5373萬元、3636萬元、3461萬元、5017萬元。應(yīng)收賬款分別為46萬元、1755萬元、2938萬元、1153萬元、1349萬元、1029萬元。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次/年）分別為79.36、25.11、10.41、11.73、17.50、23.83。存貨分別為1563萬元、818萬元、2238萬元、2641萬元、2558萬元、2149萬元。存貨周轉(zhuǎn)率分別為8.06、9.07、7.78、5.45、5.12、7.57。公司綜合毛利率分別為50.23%、52.20%、51.31%、44.58%、39.15%和37.16%。公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為35.26%、37.59%、44.42%、45.44%、52.17%、51.84%。公司在招股書中坦言還存在客戶集中度較高、安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)能消化風(fēng)險(xiǎn)等情況。 

　　在產(chǎn)品價(jià)格方面，招股書顯示，2011年、2012年、2013年、2014年、2015年、2016年公司主要自產(chǎn)產(chǎn)品酸級(jí)螢石精粉平均價(jià)格分別為2,170.22元/噸、1,518.17元/噸、1,490.91元/噸、1,396.67元/噸、1,282.95元/噸、1,184.68元/噸。2012年、2013年、2014年、2015年、2016年公司高品位螢石塊礦平均價(jià)格分別為1,299.20元/噸、1,208.14元/噸、1,213.21元/噸、1,092.43元/噸、962.08元/噸。 

　　公司合理預(yù)計(jì)2017 年1-3 月營業(yè)收入5,000 萬元至6,000 萬元，較上年同期增長幅度在10.32%-32.39%之間；預(yù)計(jì)2017 年1-3 月扣除非經(jīng)常性損益后的歸屬于母公司的凈利潤400 萬元至600萬元，同比增長幅度在14.67%-72.00%之間，不存在重大不利變化。（上述數(shù)據(jù)未經(jīng)審計(jì)，不構(gòu)成盈利預(yù)測(cè)） 

　　據(jù)《中國經(jīng)營報(bào)》報(bào)道，在2011~2013年度報(bào)告期，金石資源短期借款占其流動(dòng)負(fù)債的比例分別為36.61%、54.94%以及69.39%，呈現(xiàn)不斷增長的趨勢(shì)。同時(shí)，在金石資源的參股公司中，也出現(xiàn)了大面積虧損的狀況。其參股的建陽礦業(yè)以及建陽氟業(yè)，在2013年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤-764.11萬元以及-2472.31萬元。而金石資源最新披露的信息顯示，建陽礦業(yè)和建陽氟業(yè)的股權(quán)目前已經(jīng)轉(zhuǎn)讓。招股書資料顯示，金石資源與包圣民于2005年合資設(shè)立遂昌金石，其主要負(fù)責(zé)湖山螢石礦的開采，該公司2013年實(shí)現(xiàn)凈利潤-25.66萬元。此外，2013年設(shè)立的金石科技也是金石資源的控股企業(yè)，當(dāng)年該公司實(shí)現(xiàn)凈利潤-3.15萬元。 

　　針對(duì)上述情況，采訪金石資源董秘辦，截至發(fā)稿時(shí)未收到回復(fù)。　

　　公司專注螢石產(chǎn)品生產(chǎn)和銷售 

　　據(jù)最新招股書顯示，公司是一家專業(yè)性的礦業(yè)公司。自 2001 年設(shè)立以來，專注于螢石礦的投資和開發(fā)，以及螢石產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售。根據(jù)中國非金屬礦工業(yè)協(xié)會(huì)螢石專業(yè)委員會(huì)的統(tǒng)計(jì)，公司目前是中國螢石行業(yè)中擁有資源儲(chǔ)量、開采及生產(chǎn)加工規(guī)模最大的企業(yè)。 

　　公司下屬礦山皆為單一型螢石礦。其中，巖前螢石礦是我國近年發(fā)現(xiàn)的資源儲(chǔ)量最大、設(shè)計(jì)開采規(guī)模最大的單一型螢石礦。公司下屬礦山的勘查程度較高、高級(jí)別儲(chǔ)量占比較大。根據(jù)國土資源部 2014 年 6 月出具的礦產(chǎn)資源儲(chǔ)量評(píng)審備案證明，截至 2013 年 11 月 30 日，公司螢石保有資源儲(chǔ)量為 2,173 萬噸礦石量，對(duì)應(yīng)礦物量 941 萬噸。公司目前已擁有的采礦證生產(chǎn)規(guī)模為 87 萬噸/年，在產(chǎn)礦山 5 座、在建礦山 1 座、在產(chǎn)選礦廠 3 家、在建選礦廠 1 家。 

　　金石實(shí)業(yè)持有公司66.9386%股份，為公司的控股股東。公司的實(shí)際控制人為王錦華，其直接及間接持有公司合計(jì) 67.6564%的表決權(quán)。王錦華，男，中國國籍；無境外居留權(quán)。 

　　公司主要產(chǎn)品為酸級(jí)螢石精粉及高品位螢石塊礦，并有部分冶金級(jí)螢石精粉及普通螢石原礦。酸級(jí)螢石精粉主要銷售給巨化股份、東岳集團(tuán)、三美化工、杭顏化工、中螢集團(tuán)等下游氟化工企業(yè)；高品位螢石塊礦及冶金級(jí)螢石精粉主要銷售給中間加工企業(yè)，并最終銷售給金屬冶煉企業(yè)；普通螢石原礦主要根據(jù)公司的經(jīng)營需要對(duì)外少量銷售。根據(jù)《上市公司行業(yè)分類指引（2012 年修訂）》，公司屬于非金屬礦采選業(yè)。

　　金石資源本次募集資金凈額18,103.57 萬元用于常山縣新昌鄉(xiāng)巖前螢石礦采選項(xiàng)目、正中精選資源綜合利用項(xiàng)目、龍泉砩礦技術(shù)升級(jí)改造項(xiàng)目、償還銀行貸款及補(bǔ)充流動(dòng)資金。 

　　2012-2014年存貨周轉(zhuǎn)率大幅下滑 

　　據(jù)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站消息，2017年3月27日，主板發(fā)審委在2017年第44次會(huì)議審核結(jié)果公告中對(duì)金石資源提出諸多問詢。 

　　1、請(qǐng)發(fā)行人代表進(jìn)一步說明，發(fā)行人貿(mào)易業(yè)務(wù)與自主產(chǎn)品業(yè)務(wù)各自的定位。與遂昌久遠(yuǎn)螢石貿(mào)易有限公司簽訂包銷協(xié)議的原因與商業(yè)合理性。貿(mào)易業(yè)務(wù)毛利率變化的原因，是否符合行業(yè)特點(diǎn)和發(fā)行人的經(jīng)營實(shí)力。請(qǐng)保薦代表人發(fā)表核查意見。 

　　2、發(fā)行人2016年末的勘探開發(fā)成本中有11,894.61萬元為2013年至2014年收購的浙江省江山市塘源口鄉(xiāng)甘塢口礦區(qū)螢石礦勘探項(xiàng)目探礦權(quán)。請(qǐng)發(fā)行人結(jié)合前述項(xiàng)目勘探計(jì)劃、勘探進(jìn)程以及收購時(shí)的估值假設(shè)等情況進(jìn)一步說明，江山市塘源口鄉(xiāng)甘塢口礦區(qū)螢石探礦權(quán)的后續(xù)擬投入和開發(fā)進(jìn)度，針對(duì)該探礦權(quán)是否需要計(jì)提減值準(zhǔn)備。請(qǐng)保薦代表人發(fā)表核查意見。 

　　另外，證監(jiān)會(huì)發(fā)審委在首發(fā)申請(qǐng)反饋意見中也對(duì)金石資源提出諸多問詢。如：招股說明書披露，2012年，公司向關(guān)聯(lián)方四方嶺礦業(yè)采購的酸級(jí)螢石精粉占比較高，主要是根據(jù)公司與四方嶺礦業(yè)其他股東的約定，公司通過產(chǎn)品采購的方式按持有股權(quán)比例分享該公司產(chǎn)品，導(dǎo)致當(dāng)年貿(mào)易酸級(jí)螢石精粉的綜合成本相對(duì)較低。為便于投資者更好判斷公司主營業(yè)務(wù)的盈利能力，出于謹(jǐn)慎性原則，已將上述產(chǎn)品銷售毛利扣除公司對(duì)四方嶺礦業(yè)的權(quán)益法虧損后的凈額界定為非經(jīng)常性損益。請(qǐng)?jiān)谡泄烧f明書“同業(yè)競爭與關(guān)聯(lián)交易”中補(bǔ)充披露公司上述處理的具體過程，包括上述產(chǎn)品銷售毛利金額、扣除金額和界定為非經(jīng)常性損益的金額等，請(qǐng)會(huì)計(jì)師補(bǔ)充說明公司上述會(huì)計(jì)處理是否符合企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定。 

　　請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)結(jié)合螢石礦的市場價(jià)格說明公司產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)的合理性。 

　　2012年到2014年，公司存貨周轉(zhuǎn)率分別為9.07、7.78 和5.45，請(qǐng)定量分析報(bào)告期公司存貨周轉(zhuǎn)率大幅下滑的原因，請(qǐng)會(huì)計(jì)師補(bǔ)充說明公司報(bào)告期各期存貨減值測(cè)試過程和結(jié)果。 

　　短期償債壓力增　參股公司現(xiàn)大面積虧損　 

　　據(jù)媒體報(bào)道，金石資源在其招股書中披露，在2011~2013年度報(bào)告期，金石資源短期借款占其流動(dòng)負(fù)債的比例分別為36.61%、54.94%以及69.39%，呈現(xiàn)不斷增長的趨勢(shì)。 

　　從其財(cái)務(wù)指標(biāo)上看，報(bào)告期（2014~2016年）內(nèi)，金石資源的流動(dòng)比率分別為0.49、0.39、0.34，較2012年的1.26出現(xiàn)明顯下降，這是由于該公司在2013年后增加了大量的短期借款，其短期的償債壓力明顯增加。截至2013年年末，金石資源在職員薪酬方面負(fù)債189.44萬元。 

　　在2014年上市籌備前夕，金石資源依然在不斷尋求銀行的短期借款。2014年3月21日與3月24日，金石資源兩次與上海銀行杭州分行簽訂短期借款合同，涉及金額2000萬元；2014年2月21日，該公司與民生銀行(8.000, 0.01, 0.13%)杭州分行簽訂貸款合同4600萬元。公司短期借款也由2014年底的1.12億元猛增至2016年底的2.68億元。 

　　金石資源在其招股書中稱，公司在發(fā)展的過程中，金石資源不僅進(jìn)行了相關(guān)資產(chǎn)的兼并收購，也由于業(yè)務(wù)上的關(guān)系而參股了眾多公司。招股書資料顯示，金石資源與包圣民于2005年合資設(shè)立遂昌金石，其主要負(fù)責(zé)湖山螢石礦的開采，該公司2013年實(shí)現(xiàn)凈利潤-25.66萬元。此外，2013年設(shè)立的金石科技也是金石資源的控股企業(yè)，當(dāng)年該公司實(shí)現(xiàn)凈利潤-3.15萬元。 

　　不僅如此，在金石資源的參股公司中，也出現(xiàn)了大面積虧損的狀況。其參股的建陽礦業(yè)以及建陽氟業(yè)，在2013年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤-764.11萬元以及-2472.31萬元。而金石資源最新披露的信息顯示，建陽礦業(yè)和建陽氟業(yè)的股權(quán)目前已經(jīng)轉(zhuǎn)讓。 

　　金石資源的法人股東同樣面臨凈利潤虧損的尷尬局面。金石資源的控股股東以及實(shí)際控制人金石實(shí)業(yè)，2013年度實(shí)現(xiàn)凈利潤為-48.20萬元。其具有私募性質(zhì)的有限合伙股東金涌泉投資、紫石投資、德暉寶鑫、永宣永銘、聯(lián)創(chuàng)晉商、青巢投資、拓金投資、德暉致晟合計(jì)8家，除青巢投資實(shí)現(xiàn)微幅盈利外，2013年度，其余7家均出現(xiàn)程度不一的虧損。 

　　價(jià)格下降　 產(chǎn)能消化存風(fēng)險(xiǎn) 

　　主要自產(chǎn)產(chǎn)品的生產(chǎn)及銷售情況

　　招股書顯示，2011年、2012年、2013年、2014年、2015年、2016年公司酸級(jí)螢石精粉平均價(jià)格分別為2,170.22元/噸、1,518.17元/噸、1,490.91元/噸、1,396.67元/噸、1,282.95元/噸、1,184.68元/噸。 

　　2012年、2013年、2014年、2015年、2016年公司高品位螢石塊礦平均價(jià)格分別為1,299.20元/噸、1,208.14元/噸、1,213.21元/噸、1,092.43元/噸、962.08元/噸。 

　　據(jù)媒體報(bào)道，此次公司擬將公開發(fā)行股票募集的大部分資金用于投資“常山縣新昌鄉(xiāng)巖前螢石礦采選項(xiàng)目”。該項(xiàng)目將對(duì)我國近20年來發(fā)現(xiàn)的最大單一螢石礦進(jìn)行開發(fā)。項(xiàng)目設(shè)計(jì)開采范圍內(nèi)礦石資源儲(chǔ)量為884.24萬噸，規(guī)劃生產(chǎn)能力達(dá)到年采礦30萬噸、年處理原礦30萬噸、年生產(chǎn)酸級(jí)螢石精粉約11萬噸。 

　　該項(xiàng)目投產(chǎn)后的產(chǎn)品供應(yīng)經(jīng)濟(jì)半徑將覆蓋浙江、江蘇、山東、福建、江西、安徽等。根據(jù)全國無機(jī)鹽信息總站統(tǒng)計(jì), 該六省氫氟酸產(chǎn)能2016年達(dá)到158.5萬噸，約占全國產(chǎn)能的三分之二，以2016 年開工率計(jì)算，實(shí)際產(chǎn)量僅為105.6萬噸。 

　　不過金石資源解釋稱，酸級(jí)螢石精粉需求量約為243萬噸，而上述六省2016年酸級(jí)螢石精粉產(chǎn)量為187萬噸，因此該地區(qū)依然存在著結(jié)構(gòu)性供給短缺，故項(xiàng)目具有較突出區(qū)位優(yōu)勢(shì)。此外，公司也已提前對(duì)本次募集資金投資項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后的銷售進(jìn)行了布局和規(guī)劃。但該公司也坦承，考慮到2016年酸級(jí)螢石精粉的銷售量為18.66萬噸，該募集資金投資項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，新增酸級(jí)螢石精粉的產(chǎn)能將達(dá)到11萬噸/年，公司的生產(chǎn)及銷售規(guī)模將大幅提升，可能面臨產(chǎn)能提升后短期內(nèi)不能消化的風(fēng)險(xiǎn)。 

　　與此同時(shí)，作為基礎(chǔ)性工業(yè)原料及新材料、新能源等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的重要原材料，螢石產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，因此易受經(jīng)濟(jì)周期、供需關(guān)系、市場預(yù)期、政策變化等眾多因素影響，其價(jià)格具有高波動(dòng)性特征，在 1400 ~2000 元/噸之間徘徊。 

　　由于礦業(yè)權(quán)的取得成本已固定，且螢石采選的成本變動(dòng)相對(duì)較小，因此，金石資源的利潤和螢石產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)密切相關(guān)，若未來螢石產(chǎn)品，特別是酸級(jí)螢石精粉的價(jià)格波動(dòng)太大，可能會(huì)導(dǎo)致公司經(jīng)營業(yè)績不穩(wěn)定。 

　　客戶集中度較高　安全隱患曾有人員傷亡 

　　招股書顯示，公司還存在客戶集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告期內(nèi)，公司的重要客戶包括巨化股份、東岳集團(tuán)、三美化工、杭顏化工、中螢集團(tuán)等。與下游大型企業(yè)的密切合作關(guān)系有利于公司穩(wěn)定銷售渠道、保證銷售數(shù)量，也符合礦業(yè)企業(yè)的銷售特點(diǎn)，對(duì)公司的發(fā)展有積極意義；但如果因?yàn)槭袌鼍皻庀禄�、與客戶出現(xiàn)重大糾紛、客戶自身經(jīng)營出現(xiàn)困難等原因造成上述客戶對(duì)公司的采購量出現(xiàn)大幅下降，則可能會(huì)對(duì)公司的業(yè)績?cè)斐刹焕�影響�?nbsp;

　　礦山開采屬于危險(xiǎn)性較高的行業(yè)，由于自然災(zāi)害、承包單位失職，或者公司自身管理與監(jiān)督不到位、人員操作不當(dāng)?shù)瓤陀^或主觀原因造成塌方、冒頂、透水、爆炸、嗆煙、中毒、墜井、尾礦庫潰壩等突發(fā)性事件可能造成人員傷亡或生產(chǎn)設(shè)備、設(shè)施損毀事故的發(fā)生，甚至給周圍生產(chǎn)、生活設(shè)施以及自然環(huán)境帶來影響，從而可能使公司正常生產(chǎn)經(jīng)營受到停產(chǎn)等影響，并可能給公司造成直接的經(jīng)濟(jì)損失、事故的賠償、罰款，以及負(fù)面的社會(huì)影響。 

　　2014 年4 月19 日夜間至2014 年4 月20 日凌晨，公司下屬大金莊礦業(yè)發(fā)生尾礦壩部分潰壩，無人員傷亡。2014 年6 月16 日，遂昌縣安全生產(chǎn)監(jiān)督管理局出具說明，認(rèn)定該事故等級(jí)為一般事故，大金莊礦業(yè)安全生產(chǎn)違法情節(jié)一般，不屬于情節(jié)嚴(yán)重的違法行為；2014 年5 月26 日，麗水市環(huán)保局出具說明，認(rèn)為本次尾礦庫潰壩安全生產(chǎn)事故引發(fā)次生突發(fā)環(huán)境事件，為一般（IV 級(jí)）突發(fā)環(huán)境事件。2014 年6 月5 日，公司下屬橫坑坪螢石礦承包單位發(fā)生一起浮石墜落安全事故，造成1 人死亡。2014 年7 月10 日，遂昌縣人民政府出具《關(guān)于浙江大金莊礦業(yè)有限公司浙江省遂昌縣柘岱口鄉(xiāng)橫坑坪螢石礦“6.5”冒頂事故調(diào)查報(bào)告的批復(fù)》，認(rèn)定橫坑坪螢石礦承包單位對(duì)該起事故負(fù)主要責(zé)任。 

　　未來公司仍可能面臨因各種原因發(fā)生安全生產(chǎn)事故蒙受人員傷亡及財(cái)產(chǎn)損失，或者公司對(duì)安全事故負(fù)有一定責(zé)任，遭受主管部門的處罰，從而對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營造成重大負(fù)面影響的風(fēng)險(xiǎn)。 

　　綜合毛利率逐年下降

　　新舊招股書顯示，2011年、2012年、2013年、2014年、2015年、2016年公司綜合毛利率分別為50.23%、52.20%、51.31%、44.58%、39.15%和37.16%。 

　　報(bào)告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)毛利占毛利總額的比例超過99%，主營業(yè)務(wù)毛利率的走勢(shì)決定了綜合毛利率的變動(dòng)趨勢(shì)。2014-2016年公司綜合毛利率分別為44.58%、39.15%和37.16%，毛利率下降主要是螢石精粉價(jià)格下降所致。 

　　根據(jù)上表，公司2014 年貿(mào)易業(yè)務(wù)的毛利率為4.62%，略高于礦業(yè)上市公司貿(mào)易業(yè)務(wù)毛利率的平均值，主要系由于螢石精粉是非標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，與鉛、鋅、銅等標(biāo)準(zhǔn)化有色金屬礦產(chǎn)品相比，單位價(jià)格及單筆貿(mào)易額較低，且不存在現(xiàn)貨或期貨的公開交易市場，交易價(jià)格透明度相對(duì)較低，此外，不同的下游生產(chǎn)企業(yè)對(duì)于產(chǎn)品指標(biāo)的要求不同，所以螢石精粉貿(mào)易一般能夠獲得相對(duì)較高的毛利率。 

　　2015 年，公司貿(mào)易業(yè)務(wù)的毛利率為10.45%，較礦業(yè)上市公司貿(mào)易業(yè)務(wù)毛利率平均值高出7.25 個(gè)百分點(diǎn)，除前述行業(yè)原因外，主要由于公司與久遠(yuǎn)貿(mào)易簽訂協(xié)議，取得其螢石精粉的經(jīng)銷權(quán)，并支付其3,500 萬元預(yù)付款，因此久遠(yuǎn)貿(mào)易給予公司80-250 元/噸的銷售價(jià)差，導(dǎo)致公司貿(mào)易業(yè)務(wù)毛利率有所上升。 

　　公司還稱，報(bào)告期內(nèi)該公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為 44.65%、39.72%及37.82%，其中，公司自產(chǎn)產(chǎn)品的毛利率分別為 51.84%、49.35%及 45.44%。報(bào)告期內(nèi)，主要受螢石產(chǎn)品價(jià)格下降因素的影響，公司毛利率持續(xù)出現(xiàn)下降。如果上述因素持續(xù)惡化，則可能導(dǎo)致公司的毛利率水平出現(xiàn)繼續(xù)下降的風(fēng)險(xiǎn)。 

　　證監(jiān)會(huì)發(fā)審委在首發(fā)申請(qǐng)反饋意見中也對(duì)金石資源提出問詢。招股說明書披露，2012年到2014年，公司酸級(jí)螢石精粉的毛利率分別為61.31%、59.33%和48.45%，請(qǐng)定量分析報(bào)告期內(nèi)公司酸級(jí)螢石精粉毛利率下滑的原因，并充分揭示相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。