中新經(jīng)緯客戶端1月16日電(高曉锳)作為首批登錄創(chuàng)業(yè)板的28家上市公司之一，愛爾眼科的市值從69億元增長(zhǎng)到如今的1322億元，被市場(chǎng)稱為創(chuàng)業(yè)板“牛股”。如今，愛爾眼科在吸“睛”的同時(shí)，更向著吸“金”而展開了大舉并購(gòu)。

1月9日，愛爾眼科披露，擬以股份發(fā)行方式間接購(gòu)買26家眼科醫(yī)院，作價(jià)18.7億元。此次并購(gòu)引起了深交所的關(guān)注，1月16日，深交所對(duì)交易標(biāo)的及交易方案等細(xì)節(jié)問題進(jìn)行了詳細(xì)問詢，更牽出了愛爾眼科存在的商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。

一口氣“吞”下26家醫(yī)院 引深交所問詢

1月9日，愛爾眼科披露了《發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買資產(chǎn)并募集配套資金報(bào)告書(草案)》(下稱“《報(bào)告書》”)，擬以發(fā)行股份方式購(gòu)買磐信投資、磐茂投資合計(jì)持有的天津中視信100%股權(quán)，擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式購(gòu)買廣東眾生藥業(yè)持有的湛江奧理德視光100%股權(quán)與宣城市眼科醫(yī)院80%股權(quán)，擬以發(fā)行股份方式購(gòu)買李馬號(hào)、尚雅麗、重慶目樂企業(yè)管理咨詢合伙企業(yè)(有限合伙)合計(jì)持有的重慶萬州愛瑞陽光眼科醫(yī)院有限公司(下稱“萬州愛瑞”)90%股權(quán)與重慶開州愛瑞陽光眼科醫(yī)院有限公司(下稱“開州愛瑞”)90%股權(quán)。

發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買資產(chǎn)情況 來源：公司公告

報(bào)告書顯示，天津中視信于2019年10月分別與湖南中鈺基金、南京安星基金、湖南亮視交銀簽署了股權(quán)收購(gòu)協(xié)議，收購(gòu)烏魯木齊愛爾阿迪婭眼科醫(yī)院(有限責(zé)任公司)、銀川愛爾眼科醫(yī)院有限公司、西寧愛爾眼科醫(yī)院有限公司、煙臺(tái)愛爾眼科醫(yī)院有限公司、玉林愛爾眼科醫(yī)院有限公司(下稱“玉林愛爾”)等合計(jì)26家眼科醫(yī)院有限公司股權(quán)。而根據(jù)公司公告，中鈺基金、安星基金、亮視交銀為公司與專業(yè)投資機(jī)構(gòu)合作設(shè)立的并購(gòu)基金。

愛爾眼科董事長(zhǎng)陳邦稱，本次收購(gòu)意在“擴(kuò)大朋友圈，加強(qiáng)基本盤”。一方面，繼高瓴資本、淡馬錫之后，中信產(chǎn)業(yè)基金、眾生藥業(yè)、愛瑞陽光成為公司的戰(zhàn)略投資者，有利于公司把握行業(yè)發(fā)展機(jī)遇期，加快推進(jìn)行業(yè)整合，完善眼科產(chǎn)業(yè)鏈布局，進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)占有率與業(yè)務(wù)規(guī)模；另一方面，這30家醫(yī)院主要分布三、四線城市，人口基數(shù)大但優(yōu)質(zhì)眼科醫(yī)療資源相對(duì)缺乏，而各醫(yī)院在當(dāng)?shù)卣紦?jù)著優(yōu)勢(shì)地位，隨著居民眼健康意識(shí)的日益增強(qiáng)，這些醫(yī)院具有廣闊的增長(zhǎng)空間。

值得注意的是，此次收購(gòu)的天津中視信下屬安慶施漢彬愛爾眼科醫(yī)院有限公司、玉林愛爾、臨汾愛爾眼科醫(yī)院有限公司、德州愛爾眼科醫(yī)院有限公司德城分公司及長(zhǎng)治市愛爾眼科醫(yī)院有限公司的醫(yī)院建設(shè)項(xiàng)目，還正在辦理環(huán)保竣工驗(yàn)收手續(xù)。

對(duì)此，深交所要求公司補(bǔ)充披露前述醫(yī)院建設(shè)項(xiàng)目具體內(nèi)容、預(yù)計(jì)環(huán)保竣工驗(yàn)收手續(xù)辦理完畢時(shí)間、截至目前是否尚未投入運(yùn)營(yíng)以及對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的影響。

一次沒有業(yè)績(jī)對(duì)賭的交易

中新經(jīng)緯記者注意到，上述十幾億的交易并沒有任何業(yè)績(jī)承諾，有業(yè)內(nèi)人士質(zhì)疑，不知是因?yàn)閻蹱栄劭茖?duì)標(biāo)的過于有信心，還是急于尋求這筆收購(gòu)帶來的業(yè)績(jī)?cè)隽浚?/p>

對(duì)此，愛爾眼科董事、副總裁兼董秘吳士君曾發(fā)文稱，愛爾眼科收購(gòu)上述醫(yī)院不設(shè)“業(yè)績(jī)承諾”有三大原因，首先，業(yè)績(jī)承諾并非并購(gòu)的必要條件，而是交易雙方的選擇性條款，特殊情況除外；其次，如果做出業(yè)績(jī)承諾，前提是買方，也就是上市公司，不能干預(yù)標(biāo)的醫(yī)院的經(jīng)營(yíng)管理，標(biāo)的醫(yī)院仍然保持獨(dú)立。否則，如果將來標(biāo)的醫(yī)院沒有達(dá)標(biāo)，賣方可以指責(zé)是因?yàn)樯鲜泄�司的不�?dāng)干預(yù)導(dǎo)致，結(jié)果就是說不清楚的糊涂賬，但埋單的卻是上市公司的全體股東。第三，也是最重要的，愛爾收購(gòu)這些醫(yī)院后，會(huì)依據(jù)公司的發(fā)展規(guī)劃和經(jīng)營(yíng)策略深度介入醫(yī)院的經(jīng)營(yíng)管理，在醫(yī)療質(zhì)量、人才培養(yǎng)、服務(wù)體系、科研培訓(xùn)、風(fēng)險(xiǎn)控制等方面進(jìn)行全面賦能；同時(shí)，未來部分醫(yī)院會(huì)根據(jù)需要進(jìn)行改擴(kuò)建，或新設(shè)下一級(jí)醫(yī)院網(wǎng)點(diǎn)，如果強(qiáng)行要求承諾業(yè)績(jī)，勢(shì)必導(dǎo)致這些醫(yī)院縮手縮腳，錯(cuò)過布局發(fā)展的大好機(jī)遇。

著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝對(duì)中新經(jīng)緯客戶端表示，不設(shè)置業(yè)績(jī)對(duì)賭的交易，所有的業(yè)績(jī)承諾都可能是虛的，投資者應(yīng)盡量遠(yuǎn)離這些“別有用心”的上市公司。

值得注意的是，業(yè)績(jī)一旦存在對(duì)賭將涉及到公司的商譽(yù)。在廣證恒生首席分析師袁季看來，商譽(yù)作為躺在企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表中一項(xiàng)“看不見摸不著”的資產(chǎn)，每年都需要經(jīng)歷企業(yè)資產(chǎn)減值的“考驗(yàn)”，考驗(yàn)通過，商譽(yù)則是“善譽(yù)”，對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)不會(huì)帶來負(fù)面影響；若“考驗(yàn)”不通過，商譽(yù)則成“傷譽(yù)”，造成上市公司當(dāng)期利潤(rùn)大幅度下降甚至是虧損，嚴(yán)重拖累企業(yè)業(yè)績(jī)。

袁季說，目前大量企業(yè)在并購(gòu)時(shí)都會(huì)簽訂對(duì)賭協(xié)議，當(dāng)企業(yè)還處于業(yè)績(jī)承諾期時(shí)，一旦子公司承諾業(yè)績(jī)未達(dá)標(biāo)，企業(yè)有很大風(fēng)險(xiǎn)需計(jì)提商譽(yù)減值；而過了業(yè)績(jī)承諾期的企業(yè)，依然需要每年進(jìn)行減值測(cè)試。巨額商譽(yù)懸頂給上市企業(yè)的未來經(jīng)營(yíng)和業(yè)績(jī)埋下了“不定時(shí)炸彈式”隱患，一旦子公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)不及預(yù)期，上市企業(yè)將面臨高額減值風(fēng)險(xiǎn)。

商譽(yù)余額攀升 暗含減值風(fēng)險(xiǎn)

據(jù)此前愛爾眼科披露2019年前三季度報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，公司1-9月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入77.32億元，同比增長(zhǎng)26.25%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.31億元，同比增長(zhǎng)37.55%；實(shí)現(xiàn)歸屬扣非凈利潤(rùn)12.35億元，同比增長(zhǎng)34.24%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流18.53億元，同比增長(zhǎng)50.6%。

而業(yè)績(jī)亮眼的背后卻也隱藏著商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。2019年前三季度，愛爾眼科披露公司資產(chǎn)減值損失4047.33萬元，主要是報(bào)告期計(jì)提商譽(yù)減值所致。計(jì)提之后，仍有24.42億元商譽(yù)懸頂，占愛爾眼科同期凈資產(chǎn)的比重已經(jīng)高達(dá)37.88%。

中新經(jīng)緯記者梳理愛爾眼科自2009年上市以來商譽(yù)情況發(fā)現(xiàn)，2009年愛爾眼科商譽(yù)為459.55萬元；2016年，愛爾眼科商譽(yù)賬面原值4.61億元；2017年，愛爾眼科商譽(yù)賬面原值21.38億元；截至2018年底，愛爾眼科商譽(yù)已達(dá)20.62億元，較2009年增長(zhǎng)超400倍，占總資產(chǎn)比例為22.5%，其中無形資產(chǎn)高達(dá)5.1億元；截至2019年上半年末，愛爾眼科商譽(yù)余額已增至24.4億元，占其總資產(chǎn)比例為21.53%，占凈資產(chǎn)比例達(dá)38.74%。

愛爾眼科歷年商譽(yù)情況 來源：wind

大幅溢價(jià)收購(gòu)，也意味著商譽(yù)的大幅積累。以本次收購(gòu)為例，天津中視信100%股權(quán)、奧理德視光100%股權(quán)、宣城眼科醫(yī)院80%股權(quán)、萬州愛瑞90%股權(quán)、開州愛瑞90%股權(quán)的交易作價(jià)分別為12.7億元、2.17億元、9300萬元、2.18億元、6984萬元，對(duì)應(yīng)的全部權(quán)益的評(píng)估增值率分別為4%、607.22%、2284.46%、2245.43%、873.43%。

對(duì)此，深交所也關(guān)注到愛爾眼科的商譽(yù)問題，根據(jù)備考合并資產(chǎn)負(fù)債表，本次交易完成后，上市公司最近一期商譽(yù)余額為39.66億元，占上市公司交易前最近一期期末總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)比例分別為28.54%、47.55%。深交所要求公司說明，量化分析如本次交易形成的商譽(yù)出現(xiàn)大額計(jì)提商譽(yù)減值情形，對(duì)上市公司具體財(cái)務(wù)指標(biāo)(包括但不限于總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、凈利潤(rùn)等)的影響。

“商譽(yù)對(duì)一個(gè)企業(yè)來說意味著價(jià)值。一個(gè)企業(yè)的商譽(yù)基于多方面的因素，包括盈利模式、管理效率、人員結(jié)構(gòu)等等。所為質(zhì)優(yōu)者價(jià)高，只有優(yōu)秀的企業(yè)其商譽(yù)才能真正體現(xiàn)他的價(jià)值，也才能在市場(chǎng)中得到檢驗(yàn)。高商譽(yù)對(duì)企業(yè)來說就是顆定時(shí)炸彈，可能會(huì)對(duì)公司的未來業(yè)績(jī)表現(xiàn)帶來負(fù)面沖擊影響。”宋清輝對(duì)中新經(jīng)緯客戶端表示，在商譽(yù)高企的情況下，企業(yè)仍能大舉并購(gòu)的信心或源于盲目擴(kuò)張沖動(dòng)，以期獲得更大的市場(chǎng)空間。(中新經(jīng)緯APP)

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