長江商報消息●長江商報記者 魏度

　　全面轉型教育，池燕明似乎找準了前進方向，那就是大語文。

　　6月3日，立思辰（300010.SZ）宣布換帥，聘任竇昕為公司總裁。竇昕是大語文課程體系開創者。

　　實控人池燕明曾放言，英語造就了新東方，數學造就了好未來，大語文，未來一定會造就立思辰。

　　針對池燕明實施減持套現行為，加上此前股票質押，立思辰方面回復長江商報記者稱，實控人此舉融資是為了改善發展，所得資金無償借給公司使用。

　　池燕明給人、給錢全力押寶大語文，他能如愿嗎？

　　立思辰原本發力信息安全，2009年登陸創業板，大約從2012年開始，全面開啟向教育領域轉型模式。跟大部分公司快速轉型模式一樣，借助資本市場大肆并購。

　　wind數據顯示，2012年至今，立思辰實施了25筆收購，涉及金額約為52億元。

　　系列并購后，立思辰的教育藍圖大致繪就，那就是以大語文、新高考以及智慧教育為核心的教育業務。

　　然而，去年，傳統業務虧損，并購標的業績變臉、商譽減值，立思辰一年巨虧13.93億元，多年以來的利潤積累還不夠這一次虧損。

　　更為嚴峻的是，2017年以來，經營現金流持續凈流出，期間費用大幅增長，應收賬款高企，立思辰財務壓力較大，仍然要頂著29億元商譽減值風險。

　　6月5日，立思辰方面回復長江商報記者稱，近年來，公司加大教育行業布局，現金流暫時出現緊張局面，公司正在采取措施，可實現自身現金流平衡。

　　給人、給錢押寶大語文

　　廣撒網之后，立思辰開始“定向捕魚”，發力大語文。

　　6月3日，立思辰發布了人事變動消息。公告稱，近日，公司董事會收到副董事長、董事、總裁王輝及董事華婷遞交的書面辭職報告。因立思辰戰略調整及業務發展需要，王輝申請辭去總裁職務，隨后將繼續擔任公司副董事長、董事、戰略委員會委員職務。華婷申請辭去董事職務后將繼續擔任公司其他管理職務。

　　與之對應的是，根據公司董事長池燕明提名，經公司董事會提名委員會審查，董事會同意聘任竇昕為公司總裁。

　　在民辦教育領域，竇昕的名字并不陌生。1983年出生于教育世家的竇昕，2008年畢業于北京師范大學文學院，被譽為大語文課程體系開創者。

　　公開信息顯示，2009年，他聯合創辦北京高思教育集團，擔任董事、副總裁，2014年離開。當年，他又出任北京巨人教育集團董事、高級副總裁。

　　直到2015年，竇昕才算有了真正屬于自己能掌控的公司，那就是中文未來教育科技（北京）有限公司。而這，也成為了立思辰并購的目標。

　　公告顯示，去年2月，立思辰以4.81億元現金收購中文未來51%股權，以此計算，中文未來100%股權估值為9.43億元。時任中文未來董事長的竇昕承諾自交割日起8年內在中文未來持續任職，其他核心管理人員自交割日起6年內在中文未來持續任職。對賭協議還約定，中文未來在2018年至2021年凈利潤分別不低于6000萬元、7800萬元、1.01億元和1.32億元。

　　接下來，在去年7月、11月，立思辰又相繼收購了中文未來10%股權、39%股權，后者成為立思辰全資子公司。其中，收購39%股權支付的現金為7.02億元。短短9個月，中文未來的估值增至18億元，增幅為90.88%。

　　竇昕所賺不菲，但其做出的業績承諾也隨之上升，2019年至2021年，中文未來的凈利潤分別不低于1.3億元、1.69億元和、2.1億元，較原來增長1.59倍。

　　顯然，立思辰收購中文未來目的，就是奔著大語文而去，池燕明也要將竇昕綁在自己的戰車上。

　　除了聘任竇昕為立思辰總裁外，還從股權關系上對其進行約束。即，竇昕獲得的上述股權轉讓款，扣除相關稅費后，余額的60%用于購買立思辰股票，并承諾在相應期限內不通過任何方式減持。截至此次出任總裁，竇昕已持有立思辰股票4341.63萬股，持股比例5%，是立思辰僅次于池燕明的第二大股東。

　　購買大語文資產、換帥、利益深度捆綁之外，池燕明積極為公司發力大語文提供資金。

　　今年以來，池燕明還通過在二級市場減持套現。根據公司回復長江商報記者，池燕明套現及股權質押所得，無償借給公司使用。

　　52億并購后資產減值超13億

　　池燕明啟用竇昕的背后，與立思辰巨虧有關。

　　立思辰成立于1999年，起初主營信息安全管理業務，2009年10月30日在創業板掛牌，為創業板首批掛牌企業。

　　上市初期三年，立思辰雖然規模小，但經營業績增長較快，營業收入和凈利潤年均增速超過20%。但是，在2012年，營業收入和凈利潤突然滑坡，凈利潤下降幅度達37.99%，僅為0.47億元。

　　也就是從2012年開始，立思辰開始大規模向教育領域轉型。彼時，公司稱，未來將在教育行業、通信行業及工程領域繼續發揮自主創新核心能力，緊緊圍繞客戶需求深化行業應用。

　　縱覽立思辰2012年至今發展史，基本上是一部并購史。

　　2012年，立思辰首次試水，就完成了友網科技的收購，交易金額為2.95億元。這還是互聯網軟件與服務行業。

　　真正大規模收購，始于2014年。樂易考、從興科技、敏特昭陽、康邦科技、江南信安、叁陸零教育、百年英才、跨學網、創數教育、中文未來等近20家公司被立思辰收入囊中。其中，規模最大的并購是康邦科技、江南信安，交易金額為21.64億元。其次是中文未來，約為13億元。

　　縱覽上述并購標的，涉足K12、在線教育、留學服務、教育服務、智慧教育、新高考等眾多領域。

　　據長江商報記者初步統計，上述并購的交易金額約為52億元。 并購不乏高溢價，立思辰因此形成了高達36.02億元商譽。

　　依靠買的資產貢獻，2013年至2016年，立思辰實現了經營業績高速增長。2012年，營業收入和凈利潤為5.23億元、0.47億元，2017年為18.84億元、2.80億元，分別增長了260.23%、495.74%。

　　然而，2017年，受部分并購標的業績變臉影響，立思辰的凈利潤開始下降。當年，其凈利潤為2.03億元，同比下降27.66%，扣非凈利潤只有1.75億元，同比下降34.04%。

　　去年，公司盈利能力急劇下降。其營業收入為19.52億元，同比下降9.66%，凈利潤為虧損13.93億元，同比下降786.87%。上市以來至2017年，立思辰累計凈利潤僅為10.14億元，去年一次虧損，不僅虧掉全部積累，未分配利潤還為-5.16億元，需要在未來用凈利潤進行彌補。

　　根據立思辰披露的年報、公告，虧損主要是傳統互聯網信息軟件及服務資產虧損、資產減值以及部分標的業績未達標導致導致商譽減值等。去年，公司資產減值達13.60億元。

　　現金流持續凈流出財務承壓

　　廣撒網式并購之后再定點發力大語文，立思辰面臨資金的考驗。

　　再現金收購中文未來之前，也就是2017年底，立思辰的財務壓力并不大。當時，公司貨幣資金6.06億元，還購買了6.79億元理財產品。短期借款3.70億元、一年內到期的非流動負債0.62億元、長期借款2.86億元、應付債券3.30億元，長短期債務合計為10.48億元，其中，短期債務為4.32億元，資金基本上能覆蓋債務。單純從公司披露的財務數據看，公司基本上沒多大財務壓力。

　　但在2018年，公司財務壓力陡增。當年底，貨幣資金減至3.95億元，理財產品全部贖回，短期借款為3.19億元、一年內到期的非流動負債為1.78億元、長期借款2.75億元、應付債券3.31億元，債務合計11.03億元，其中一年內需償還的債務為4.97億元。顯然，現有資金無力償還短期債務。一年之間，資產負債率上升了21個百分點。今年一季度末，財務壓力并未明顯緩解。

　　立思辰凸顯的財務壓力與其現金流持續凈流出密切相關。2017年至今年一季度，公司經營現金流凈額為-1.66億元、-1.52億元、-0.73億元，現金流量凈額（含經營、投資、籌資）為-0.49億元、-2.29億元、-1.31億元。

　　現金流持續凈流出與立思辰大舉實施并購密切相關。如在2018年，立思辰僅收購中文未來就耗資約13億元，這些全部為現金支付。

　　立思辰在回復長江商報記者時亦表示，近年來，公司加大在教育行業布局，持續以現金方式收購多家教育公司，且2018年參與兩項PPP項目，前期投入約1.5億元，這些項目的回款期在5-13年之間，這些因素導致公司現金流出現暫時性緊張局面。

　　長江商報記者發現，除了現金并購外，在經營方面，應收賬款的回收不及時也是現金流凈流出的重要原因。

　　截至今年一季度末，立思辰應收賬款賬面價值為7.60億元，占其流動資產的30.36%。

　　立思辰方面稱，公司對應收賬款面臨的風險非常關注，采取多種措施包括設立應收款催收小組等，降低應收賬款風險，并取得明顯成效。公司表示，隨著收入結構改變，2C收入將有較大幅度增長，來自預收收入的占比增加，應收賬款風險將逐步緩解。

　　綜上所述，池燕明孤注一擲發力大語文，幾乎將寶押在竇昕一人身上，他能贏得這場賭注嗎？