6月13日，科創(chuàng)板正式開板。此前，已經有兩批共6家企業(yè)的上市申請通過上交所科創(chuàng)板股票上市委員會審議，多家買方機構也很快給出了估值，DCF定價、PB、PE、PS等估值方式均被采用，并注重和同類公司比較。業(yè)內人士表示，一級市場對科創(chuàng)板企業(yè)的估值僅供參考，重點關注核心技術、發(fā)展前景、治理水平等基本面因素。

　　估值方法各異

　　雖然首批科創(chuàng)板過會企業(yè)出爐不到10天，但多家買方機構已經給出了內部估值。

　　中金基金基金經理、董事總經理王雁杰表示，對已經過會6家公司的估值，首先還是考慮公司的核心技術水平和競爭力狀況，估值的思維模式不會偏離DCF定價，短期考慮的話，離不開PB、PE、PS等估值方式。目前看有些公司有A股同類業(yè)務接近的公司，也有些公司的細分領域競爭對手較少或仍未上市，整體看估值上都會相互影響。“已經把第一批的公司都做了篩選，里面好的公司也挑出來了。”北京某公募基金經理說。

　　另一位公募基金經理表示，針對首批過會的三家企業(yè)，除了微芯生物，另外兩家公司一個屬于材料領域、一個屬于機械領域，仍按照類似傳統(tǒng)的估值方式估，可以與其增速匹配，也考慮研發(fā)投入，但未超出整個大的估值方向。而微芯生物主要投在研發(fā)，且未來市場空間未完全展現(xiàn)，僅體現(xiàn)在一些原研藥中。所以需要市場對其未來研發(fā)能力進行評估，考慮藥品未來在人口基數(shù)中可能的滲透率等。微芯生物需要醫(yī)藥行業(yè)中的管線行業(yè)估值，就是通過管線將其折算成當前現(xiàn)金流的情況。“通常對于醫(yī)藥行業(yè)，若僅關注凈利潤，公司與其估值可能非常不匹配，但是在醫(yī)藥行業(yè)中，大家其實是用未來遠期的競爭力和專利壁壘去估的。”他補充道。

　　晶宏投資總經理潘玥表示，目前對第一批過會企業(yè)研究多一些，這3家企業(yè)原本也是擬IPO企業(yè)，企業(yè)的行業(yè)空間、核心技術、商業(yè)模式和財務情況等相對明確，與A股同類公司可比性較大，用滾動市盈率估值與市銷率估值相結合進行估值，這樣的操作方法相對比較實際。

　　一級市場估值僅供參考

　　值得注意的是，從首批三家過會企業(yè)的招股說明書看，天準科技和微芯生物最近一次股權變化時，相關機構給出的估值分別為21.78億元和53億元，達到此次選擇的科創(chuàng)板上市標準中對預計市值10億元的要求。其余過會企業(yè)也都披露了此前股權變化時的估值，不過買方人士認為，一級市場估值參考度并不是很大。

　　王雁杰指出，一級市場的估值有一定參考意義，但是一二級市場在投資思路、市場流動性等方面有明顯差異，另外對于科技創(chuàng)新型公司，行業(yè)和公司的變化都很快，所以更多還是需要自己進行獨立研究。前述北京公募基金經理表示，一級市場的估值具備一定參考意義，但主要是圍繞2018年的情況進行的估值，實際上業(yè)績已經發(fā)生了較大變化，中間存在一些差價。

　　潘玥則認為，一級市場的估值并不是做出報價的參考指標。一級市場與二級市場的估值邏輯本就差別很大，一級市場是非公開市場，不同投資機構采用的估值方法差別也非常大，很難作為二級市場估值的標準。潘玥進一步指出，一二級市場具有一定聯(lián)動性，且二級市場給企業(yè)股權以更好的流動性，相對一級市場確實有流動性溢價，但同時二級市場是公開市場定價，相對一級市場非公開市場的定價模式，投資者可以“用腳投票”，企業(yè)估值需要經受更多考驗。科創(chuàng)板采用詢價發(fā)行，發(fā)行價若遠超二級市場估值邏輯，那破發(fā)也是在所難免。事實上，A股、港股和美股均出現(xiàn)過破發(fā)現(xiàn)象，一二級倒掛并不少見。因此，即便是科創(chuàng)板企業(yè)，一經上市后就是二級市場企業(yè)，只能和其他全部二級市場公司放在同一個估值體系下進行綜合考察。

　　聚焦基本面因素

　　在考察公司上，核心技術、發(fā)展前景、治理水平等因素都被重點關注。潘玥最看重的是企業(yè)的核心技術、業(yè)務模式、研發(fā)投入、股權架構、財務健康程度和治理水平等基本面因素。她認為，在科創(chuàng)板企業(yè)投資中，尤其要把公司治理水平這個指標給予最高權重，因為只有卓越高效的管理，才能保證企業(yè)在激烈的市場競爭中始終處于不敗之地，并保持高速發(fā)展，不斷創(chuàng)造更高價值。

　　王雁杰表示，將聚焦經營優(yōu)勢明顯的科技創(chuàng)新型公司，進行深入的行業(yè)研究和嚴格的基本面分析，視野會看得長一些，選擇那些能夠帶來長期優(yōu)秀回報的公司。重點考慮幾個因素：公司做的是不是一個好的生意；公司的競爭力是不是夠強，護城河是不是足夠深；未來的變化趨勢對公司的發(fā)展是否有利；當下時點的估值是不是合理，隱含的回報是不是能夠滿足要求。星石投資指出，選擇標的時，主要考慮公司的行業(yè)發(fā)展前景、經營壁壘以及盈利前景等，再參考估值因素，選擇真正有業(yè)績支撐、有發(fā)展前景的標的。

　　值得注意的是，數(shù)據(jù)顯示，截至6月13日，科創(chuàng)板申請企業(yè)中選擇上市標準一的占比達86.89%，而上市標準一是唯一對凈利潤有要求的標準。星石投資對此表示，從發(fā)行人的角度來說，由于企業(yè)在一級市場上的市值評估存在一定不確定性，而當前申報企業(yè)的評估市值都不是特別高，所以發(fā)行人在市值標準的選擇上會傾向于保守一些。王雁杰則表示，這一現(xiàn)象代表了一定的商業(yè)規(guī)律，公司的科技含量、價值也需要用客戶、用財務回報來證明，并不是說科技公司就是不賺錢或者商業(yè)模式很差或者是剛起步的公司，也是可以有渡過“嬰兒期”的科技公司。