消息 近年來(lái)，京東方、維信諾等國(guó)內(nèi)面板廠商O(píng)LED產(chǎn)能的陸續(xù)釋放，帶動(dòng)上游OLED材料需求增長(zhǎng)。受益于此，國(guó)內(nèi)相關(guān)材料廠商發(fā)展迅速，并陸續(xù)登陸資本市場(chǎng)，這其中包括以O(shè)LED材料為主的陜西萊特光電材料股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)：萊特光電），其科創(chuàng)板IPO已獲得問(wèn)詢(xún)。

據(jù)筆者觀察，盡管萊特光電營(yíng)收規(guī)模逐年增長(zhǎng)，但其也越來(lái)越依賴(lài)于股東京東方，超過(guò)94%的OLED終端材料的收入均來(lái)自于該客戶(hù)；同時(shí)，關(guān)聯(lián)交易導(dǎo)致該產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格逐年下降，從而出現(xiàn)存貨減值增加的可能。

產(chǎn)品打破壟斷

近年來(lái)，隨著OLED技術(shù)的興起，韓國(guó)以三星（SDC）為代表的廠商憑借先入優(yōu)勢(shì)，在技術(shù)、市場(chǎng)等方面占據(jù)了較大的優(yōu)勢(shì)。但隨著京東方、和輝光電、華星光電、深天馬、維信諾等中國(guó)面板廠投建的OLED面板產(chǎn)線陸續(xù)投產(chǎn)，大陸柔性O(shè)LED市場(chǎng)的份額也快速提升。數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)面板廠在全球智能手機(jī)AMOLED面板領(lǐng)域的市占率從2016年的1.1%，上升至2020年13.2%。

而國(guó)內(nèi)顯示面板行業(yè)的快速發(fā)展也給上游OLED材料企業(yè)提供了極大的市場(chǎng)空間。智研咨詢(xún)數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)OLED有機(jī)材料市場(chǎng)規(guī)模從2017年的4.60億元，增長(zhǎng)至2019年的15.40億元，預(yù)計(jì)至2025年OLED有機(jī)材料市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到47.10億元。

盡管?chē)?guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模迅速增長(zhǎng)，但由于OLED終端材料的專(zhuān)利壁壘較高，核心專(zhuān)利主要掌握在UDC、杜邦公司、德國(guó)默克、德山集團(tuán)、LG化學(xué)等國(guó)外廠商手中。相較于前述企業(yè)，我國(guó)OLED材料產(chǎn)業(yè)由于起步較晚，在市場(chǎng)占有率、專(zhuān)利數(shù)量等方面處于競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)，這嚴(yán)重制約了我國(guó)OLED顯示面板行業(yè)的快速發(fā)展。

不過(guò)，萊特光電、瑞聯(lián)新材、萬(wàn)潤(rùn)股份、奧來(lái)德、濮陽(yáng)惠成等國(guó)內(nèi)OLED材料廠商通過(guò)技術(shù)研發(fā)等途徑逐步打破了國(guó)外的專(zhuān)利壟斷，實(shí)現(xiàn)了OLED終端材料專(zhuān)利產(chǎn)品從0到1的突破。憑借優(yōu)異的產(chǎn)品性能、成本、服務(wù)優(yōu)勢(shì)，國(guó)內(nèi)OLED終端材料廠商逐步進(jìn)入國(guó)內(nèi)OLED面板廠商的供應(yīng)鏈體系，取代了進(jìn)口材料，實(shí)現(xiàn)了OLED終端材料的進(jìn)口替代。

同時(shí)，隨著國(guó)內(nèi)OLED終端材料廠商的進(jìn)入，高性?xún)r(jià)比的產(chǎn)品也開(kāi)始對(duì)國(guó)外材料廠商形成了全面沖擊，打破了國(guó)外廠商的價(jià)格壁壘，倒逼國(guó)外材料逐步降價(jià)，為國(guó)內(nèi)面板廠商降本增效，持續(xù)提升國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力建立了良好的基礎(chǔ)。

從國(guó)內(nèi)OLED有機(jī)材料廠商來(lái)看，以萊特光電為代表的國(guó)內(nèi)廠商正在實(shí)現(xiàn)更多OLED有機(jī)材料的進(jìn)口替代。未來(lái)，隨著國(guó)內(nèi)廠商進(jìn)一步突破國(guó)外產(chǎn)品的專(zhuān)利壁壘，國(guó)內(nèi)OLED有機(jī)材料廠商將進(jìn)一步加快進(jìn)口替代的步伐，并隨著國(guó)內(nèi)OLED面板廠商在全球市場(chǎng)份額的提高，不斷增強(qiáng)自身的市場(chǎng)影響力進(jìn)而擴(kuò)大市場(chǎng)份額。

業(yè)績(jī)依賴(lài)股東

目前，萊特光電已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了多種OLED有機(jī)材料的批量化生產(chǎn)以及銷(xiāo)售。其OLED有機(jī)材料包括OLED終端材料及OLED中間體。其中，OLED終端材料主要包括發(fā)光層材料、空穴傳輸層材料、空穴阻擋層材料和電子傳輸層材料等。

2018-2020年，萊特光電OLED有機(jī)材料實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為8255.97萬(wàn)元、17944.21萬(wàn)元、24535.73萬(wàn)元，占總營(yíng)收的比例分別為73.43%、88.92%、89.34%，營(yíng)收規(guī)模及占比逐年上升。

從產(chǎn)品類(lèi)別來(lái)看，上述時(shí)間內(nèi)，萊特光電OLED終端材料實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別6259.52萬(wàn)元、15484.39萬(wàn)元、19237.66萬(wàn)元，占比分別為75.82%、86.29%、78.41%；OLED中間體的營(yíng)收分別為1996.45萬(wàn)元、2313.75萬(wàn)元、4147.30萬(wàn)元，占比分別為24.18%、12.89%、16.90%。可見(jiàn)，無(wú)論是OLED終端材料還是中間體，其營(yíng)收均實(shí)現(xiàn)逐年增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

萊特光電稱(chēng)，公司擴(kuò)大與京東方的合作規(guī)模，同時(shí)開(kāi)始進(jìn)入和輝光電、華星光電供應(yīng)鏈體系，使公司OLED終端材料收入保持快速增長(zhǎng)。

在客戶(hù)端，2018-2020年，萊特光電的第一大客戶(hù)均為京東方，銷(xiāo)售產(chǎn)品是OLED終端材料。2018-2020年，萊特光電對(duì)京東方的銷(xiāo)售收入分別為6259.24萬(wàn)元、15460.75萬(wàn)元、18210.58萬(wàn)元，分別占當(dāng)期OLED終端材料收入的100%、99.85%、94.66%，可見(jiàn)其OLED終端材料收入嚴(yán)重依賴(lài)于京東方。

更值得注意的是，京東方還是萊特光電的間接股東。招股書(shū)顯示，天津顯智鏈、蘇州芯動(dòng)能分別持有萊特光電1509.14萬(wàn)股、215.59萬(wàn)股，持股比例分別為4.17%、0.60%，位于第5、20大股東。而京東方又是天津顯智鏈、蘇州芯動(dòng)能兩家企業(yè)的主要股東，也就是說(shuō)京東方通過(guò)天津顯智鏈和蘇州芯動(dòng)能間接持有萊特光電的股份，而雙方之間的交易屬于關(guān)聯(lián)交易。

事實(shí)上，關(guān)聯(lián)交易一直都是IPO企業(yè)上市過(guò)程中重點(diǎn)關(guān)注的問(wèn)題。由于關(guān)聯(lián)交易方可以運(yùn)用行政力量撮合交易的進(jìn)行，進(jìn)而有可能使交易的價(jià)格、方式等在非競(jìng)爭(zhēng)的條件下出現(xiàn)不公正情況，造成對(duì)部分股東權(quán)益和債權(quán)人利益的侵犯。

而根據(jù)萊特光電與京東方簽訂的框架協(xié)議，要求其同一合同產(chǎn)品的價(jià)格每年需要降價(jià)，且合同價(jià)格為最優(yōu)價(jià)格。可見(jiàn)，京東方不僅是萊特光電的主要股東，還是極其重要的大客戶(hù)，這其中諸多關(guān)聯(lián)交易，是否存在利益輸送情況尚不可知，仍需考證。

行業(yè)面臨圍剿

據(jù)筆者觀察，萊特光電背靠主要股東京東方，從而實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入逐年增長(zhǎng)，但其仍面臨著激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。

目前，萊特光電不僅面臨著UDC、杜邦公司、出光興產(chǎn)、LG化學(xué)、德山集團(tuán)等國(guó)外企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，還面臨著同為OLED終端材料的提供商的國(guó)內(nèi)廠商奧來(lái)德的競(jìng)爭(zhēng)，該公司不僅是京東方的供應(yīng)商，還是維信諾、和輝光電、信利國(guó)際等國(guó)內(nèi)面板廠商的供應(yīng)商。

據(jù)奧來(lái)德2020年年報(bào)顯示，其年產(chǎn)10000公斤AMOLED用高性能發(fā)光材料項(xiàng)目處于在建狀態(tài)，這對(duì)于萊特光電來(lái)說(shuō)，將對(duì)其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)地位產(chǎn)生影響。

隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，萊特光電的OLED終端材料銷(xiāo)售單價(jià)也呈現(xiàn)逐年下降趨勢(shì)，從2018年19.09萬(wàn)元/千克，下降至2019年的17.47萬(wàn)元/千克，同比下降8.49%；到2020年，產(chǎn)品價(jià)格再進(jìn)一步下降至14.67萬(wàn)元/千克，同比下滑16.03%，降幅進(jìn)一步擴(kuò)大。

而在OLED中間體方面，萊特光電也面臨著在瑞聯(lián)新材、萬(wàn)潤(rùn)股份、濮陽(yáng)惠成等廠商的競(jìng)爭(zhēng)。2020年，萊特光電OLED中間體的收入僅為0.41億元，而濮陽(yáng)惠成功能性中間體收入達(dá)到0.89億元，是萊特光電的兩倍，瑞聯(lián)新材的收入更是達(dá)到2.82億元，近乎是其7倍。

而在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)下，萊特光電的OLED中間體的銷(xiāo)售價(jià)格也從2019年的0.55萬(wàn)元/千克，到2020年下降至0.49萬(wàn)元/千克，同比下降10.91%。

值得一提的是，產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下跌，也影響其存貨價(jià)值。2018-2020年末，萊特光電的存貨賬面價(jià)值分別為2,532.90萬(wàn)元、3,353.80萬(wàn)元、4,686.51萬(wàn)元，而公司存貨跌價(jià)準(zhǔn)備分別為714.39萬(wàn)元、1,551.60萬(wàn)元、1,686.54萬(wàn)元，占存貨賬面余額的比例分別為22.00%、31.63%、26.46%。

目前，OLED有機(jī)材料行業(yè)具有產(chǎn)品技術(shù)更新較快的特點(diǎn)，若萊特光電不能通過(guò)持續(xù)的工藝改進(jìn)、產(chǎn)品創(chuàng)新來(lái)提升公司產(chǎn)品的綜合競(jìng)爭(zhēng)力，其可能面臨產(chǎn)品降價(jià)導(dǎo)致存貨減值增加的可能。（Lee）

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