當(dāng)前需求量逐漸增加，碳酸鋰價(jià)格持續(xù)穩(wěn)步上行。數(shù)據(jù)顯示，3月1日，電池級(jí)碳酸鋰均價(jià)較昨日上漲1.01%至50.04萬(wàn)元/噸，突破前期50萬(wàn)元/噸的市場(chǎng)預(yù)測(cè)價(jià)。有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，磷酸鐵鋰廠家需求拉動(dòng)是上漲主因。在需求推動(dòng)下，供應(yīng)緊張局面短期難以緩解，電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格將持續(xù)上漲。

在原材料價(jià)格暴漲的背景下，德方納米、湖南裕能、湖北萬(wàn)潤(rùn)等正極材料生產(chǎn)商面臨著巨大的生產(chǎn)成本壓力；同時(shí)，下游電池廠對(duì)正極材料的需求也在持續(xù)增長(zhǎng)，因此，正極材料廠商均選擇擴(kuò)產(chǎn)增大規(guī)模應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化。其中，湖北萬(wàn)潤(rùn)選擇了A股IPO募資的方式。

此前，筆者對(duì)湖北萬(wàn)潤(rùn)的基本業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)以及對(duì)應(yīng)的經(jīng)營(yíng)盈利情況進(jìn)行了分析，本文將從客戶(hù)情況以及公司發(fā)展等方面進(jìn)行展開(kāi)分析。

靠下游大客戶(hù)帶動(dòng)營(yíng)收

據(jù)招股書(shū)顯示，湖北萬(wàn)潤(rùn)目前已成為寧德時(shí)代、比亞迪、億緯鋰能、萬(wàn)向一二三、贛鋒鋰電等眾多知名鋰電池企業(yè)的供應(yīng)商。

報(bào)告期內(nèi)，湖北萬(wàn)潤(rùn)對(duì)前五大客戶(hù)的銷(xiāo)售占營(yíng)業(yè)收入的比例相對(duì)較高，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為94.10%、88.87%、84.56%和91.75%。從前五大客戶(hù)情況來(lái)看，湖北萬(wàn)潤(rùn)客戶(hù)多為鋰電行業(yè)龍頭企業(yè)，且客戶(hù)高度集中。

對(duì)前五大客戶(hù)的高度依賴(lài)也有其弊端。未來(lái)若主要客戶(hù)因經(jīng)營(yíng)不利或調(diào)整供應(yīng)商范圍等原因，削減對(duì)湖北萬(wàn)潤(rùn)的采購(gòu)量，或者行業(yè)出現(xiàn)激烈競(jìng)爭(zhēng)，產(chǎn)能無(wú)法滿(mǎn)足下游需求，導(dǎo)致主要客戶(hù)流失的情況，都將對(duì)湖北萬(wàn)潤(rùn)的持續(xù)成長(zhǎng)和盈利產(chǎn)生不利影響。

此外，報(bào)告期內(nèi)，湖北萬(wàn)潤(rùn)因自身生產(chǎn)需要，存在向?qū)幍聲r(shí)代采購(gòu)碳酸鋰的情形。對(duì)此，湖北萬(wàn)潤(rùn)解釋稱(chēng)，寧德時(shí)代系國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池生產(chǎn)領(lǐng)域龍頭企業(yè)，而湖北萬(wàn)潤(rùn)作為國(guó)內(nèi)正極材料主要供應(yīng)商之一，其產(chǎn)品銷(xiāo)售給寧德時(shí)代具有合理性；同時(shí)，寧德時(shí)代為保證其生產(chǎn)安全性，也布局了碳酸鋰原料市場(chǎng)，故湖北萬(wàn)潤(rùn)向?qū)幍聲r(shí)代采購(gòu)碳酸鋰原料用于自身生產(chǎn)。

與股東關(guān)聯(lián)交易引關(guān)注

值得注意的是，除了與寧德時(shí)代存在的交易關(guān)系外，既是股東又是大客戶(hù)的萬(wàn)向一二三與湖北萬(wàn)潤(rùn)之間也存在關(guān)聯(lián)交易。天眼查股東信息顯示，萬(wàn)向一二三在2015年底認(rèn)繳出資，持有湖北萬(wàn)潤(rùn)4.16%股份。

據(jù)了解，萬(wàn)向一二三主要從事新能源汽車(chē)用鋰離子動(dòng)力電池的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，其產(chǎn)品主要供應(yīng)給寶馬、奔馳、法拉利等客戶(hù)。報(bào)告期內(nèi)，湖北萬(wàn)潤(rùn)主要向其銷(xiāo)售磷酸鐵鋰產(chǎn)品、零星設(shè)備配件和提供研發(fā)實(shí)驗(yàn)服務(wù)。

從過(guò)往交易情況來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)，湖北萬(wàn)潤(rùn)與萬(wàn)向一二三的交易價(jià)格與非關(guān)聯(lián)方在銷(xiāo)售均價(jià)、單位成本和毛利率方面存在一定的差異。

銷(xiāo)售均價(jià)方面，湖北萬(wàn)潤(rùn)產(chǎn)品依據(jù)客戶(hù)的不同需求進(jìn)行生產(chǎn)，其產(chǎn)品的定價(jià)原則除考慮原材料成本外，還會(huì)結(jié)合客戶(hù)的交貨量、交貨周期、產(chǎn)品性能和運(yùn)輸方式等因素，與客戶(hù)具體協(xié)商確定。而據(jù)筆者了解，湖北萬(wàn)潤(rùn)與萬(wàn)向一二三之間的交易是定制化的產(chǎn)品，只供貨給它一家，定價(jià)上就無(wú)法與非關(guān)聯(lián)方進(jìn)行對(duì)比。如此一來(lái)，產(chǎn)品定價(jià)的公允性以及合理性如何保證，或是投資者關(guān)注以及上市委問(wèn)詢(xún)的重點(diǎn)。

且報(bào)告期內(nèi)，湖北萬(wàn)潤(rùn)出售商品和提供勞務(wù)關(guān)聯(lián)交易除了萬(wàn)向一二三外，還有湖北鋰諾、法珞斯、上海鵬科銷(xiāo)售磷酸鐵鋰等產(chǎn)品。

若干對(duì)賭協(xié)議，違約風(fēng)險(xiǎn)猶存

除了關(guān)聯(lián)交易外，據(jù)筆者了解，湖北萬(wàn)潤(rùn)還存在若干對(duì)賭協(xié)議。

2015年7月，湖北萬(wàn)潤(rùn)及湖北萬(wàn)潤(rùn)實(shí)際控制人劉世琦與長(zhǎng)江成長(zhǎng)資本、湖北新能源、長(zhǎng)洪投資簽署對(duì)賭協(xié)議，約定回購(gòu)條款、反稀釋及最優(yōu)惠條款等特殊權(quán)利；2018年4月及2020年1月，湖北萬(wàn)潤(rùn)、湖北萬(wàn)潤(rùn)實(shí)際控制人劉世琦及其下屬企業(yè)萬(wàn)潤(rùn)工貿(mào)與長(zhǎng)江智信簽署若干對(duì)賭協(xié)議，約定了回購(gòu)條款、業(yè)績(jī)承諾、反稀釋等特殊權(quán)利。

同時(shí)，對(duì)賭協(xié)議約定當(dāng)觸發(fā)股權(quán)回購(gòu)條件時(shí)，享有該等特殊權(quán)利的股東有權(quán)要求湖北萬(wàn)潤(rùn)及/或湖北萬(wàn)潤(rùn)實(shí)際控制人按照約定的回購(gòu)價(jià)格回購(gòu)該股東所持有的全部或部分湖北萬(wàn)潤(rùn)股權(quán)。

2021年9月，上述對(duì)賭協(xié)議的簽署方分別簽署了《解除協(xié)議》，約定相關(guān)對(duì)賭協(xié)議中約定的條款于《解除協(xié)議》簽署日或湖北萬(wàn)潤(rùn)向證券監(jiān)管部門(mén)提交首發(fā)上市申報(bào)文件之日起全部徹底終止，并不再具有任何法律效力。

其中，湖北萬(wàn)潤(rùn)及湖北萬(wàn)潤(rùn)實(shí)際控制人劉世琦與長(zhǎng)江成長(zhǎng)資本、湖北新能源、長(zhǎng)洪投資簽署的《解除協(xié)議》中約定如湖北萬(wàn)潤(rùn)未在2021年12月31日前提交首發(fā)上市申報(bào)文件，則對(duì)賭協(xié)議中涉及投資方與實(shí)際控制人之間權(quán)利與義務(wù)的條款自動(dòng)恢復(fù)。

此外，湖北萬(wàn)潤(rùn)、湖北萬(wàn)潤(rùn)實(shí)際控制人劉世琦及其下屬企業(yè)萬(wàn)潤(rùn)工貿(mào)與長(zhǎng)江智信簽署的《解除協(xié)議》中約定如湖北萬(wàn)潤(rùn)未能于2022年1月31日前向證券交易所提交申報(bào)材料或上市申請(qǐng)終止、主動(dòng)撤回或確認(rèn)未獲審核通過(guò)，則2018年4月簽署的對(duì)賭協(xié)議中涉及長(zhǎng)江智信與實(shí)際控制人之間權(quán)利義務(wù)關(guān)系的條款效力自動(dòng)恢復(fù)并自始有效，且劉世琦有義務(wù)促使湖北萬(wàn)潤(rùn)重新與長(zhǎng)江智信簽署對(duì)賭協(xié)議，如果未能促使或未能回購(gòu)情況下需支付違約金。

如上述投資人權(quán)利恢復(fù)，則湖北萬(wàn)潤(rùn)實(shí)際控制人劉世琦存在被投資人要求回購(gòu)股權(quán)或承擔(dān)相關(guān)合同義務(wù)及違約責(zé)任的風(fēng)險(xiǎn)。

綜合來(lái)看，在客戶(hù)群高度集中的背景下，湖北萬(wàn)潤(rùn)還與客戶(hù)之間存在關(guān)聯(lián)交易，且采用定制產(chǎn)品的方式，一定程度上也避開(kāi)與其他客戶(hù)的產(chǎn)品定價(jià)公允性和合理性的對(duì)比；此外，此前簽訂的多項(xiàng)對(duì)賭協(xié)議也讓湖北萬(wàn)潤(rùn)拉響了違約風(fēng)險(xiǎn)的警鐘。

（Arden）